投资要点

    事件：公司发布2022 三季报，2022 前三季度实现营收43.73 亿元（+45.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.43 亿元（+57.1%）；扣非归母净利润7.63 亿元（+74.5%）；经营性现金流12.36 亿元（+191%）；业绩符合预期。

    Q3 业绩环比加速，盈利能力不断提升：单季度看，公司Q3 营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%，环比增速分别为-10.3%和5.7%；公司Q3 业绩较Q2 再加速，主要因为CDMO 业务的持续放量。公司前三季度毛利率提升2.4pct 至34.7%，净利率提升1.2pct 至17.0%，盈利能力不断提升。

    产能是CDMO 企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀： 2022 上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO 产能；4）收购康川济医药 51%股权，提升制剂CDMO 研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。

    拟募集25 亿元，加速CDMO 产能释放：公司拟非公开发行7000 万股，募集不超过25 亿元，其中1）12 亿元用于苏州瑞博创新药CDMO 生产基地一期建设；2）5.6 亿元用于原料药CDMO 项目；3）7.4 亿元补充流动资金。给公开发行将进一步加快公司CDMO 产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润预期的9.7/12.6/16.4 亿元，2022-2024 年对应PE 估值分别为31X、24X、19X；考虑到公司CDMO 业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva 等大药企的深入合作，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。