事件：2022.10.25，九洲药业发布三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入43.73 亿元，同比增长45.55%；实现归母净利润7.43 亿元，同比增长57.09%；实现扣非归母净利润7.63 亿元，同比增长74.53%。

    　　Q3 利润端增速符合预期，收入端增速略有放缓。

    　　分季度来看，公司单Q3 实现营业收入14.18 亿元，同比增长24.83%，环比略有下降；实现归母净利润2.75 亿元，同比增长38.77%，环比增长5.78%；实现扣非归母净利润2.94 亿元，同比增长54.11%，环比增长7.69%。利润率方面，公司前三季度毛利率为34.72%，相比去年同期上升2.41pcts，净利率为16.99%，相比上升1.23pcts，公司盈利能力进一步提高，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.06/+1.60/-2.68/+1.14pct。目前，公司业绩整体仍处于快速增长期，主要受益于CDMO 业务的强劲增长，以及原料药制剂一体化进程加速，相关业务也保持较快增速。

    　　CDMO 业务增长确定性高，助力业绩整体快速攀升。

    　　公司核心原料药品种对应的下游制剂保持强势增长，根据诺华财报显示，Entresto 和Kisqali 前三季度的收入分别为33.53 亿美元、8.74 亿美元，同比增长29%、34%，同时国内的商业化项目也将陆续落地，公司持续推进“做深”

    　　大客户和“做广”新兴客户的战略，有望持续驱动整体CDMO 业务收入持续高成长。公司CDMO 业务已经形成了可持续的临床前/临床 I、II、III 期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目 23 个，处于 III 期临床项目 55 个，处于 I 期和 II 期临床试验的有 662 个。另外，今年9 月，为进一步提升公司CDMO 制剂业务承接能力，公司与山德士（中国）签署《股权收购协议》，拟收购其所属中山制剂工厂100%股权并对其增资。公司未来将完全具备世界水准的原料药和制剂从CMC 研发到商业化生产的一站式承接能力，并进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中核心战略供应商的地位。

    　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO 的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO 原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024 年归母净利润分别是9.15、12.18 及15.11 亿元；2022-2024 年对应当前股价的估值为33、25 和20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO 行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。