事件：九洲药业发 布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入43.73亿元（同比+45.55%），归母净利润7.43 亿元（同比+57.09%），扣非归母净利润7.63 亿元（同比+74.53%）。第三季度实现收入14.18 亿元（同比+24.83%），归母净利润2.75 亿元（同比+38.77%），扣非归母净利润2.94亿元（同比+54.11%）。

    　　点评：

    　　CDMO 业务发力，驱动业绩高增长。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，CDMO 业务稳健上升，驱动业绩稳健、高速增长。截止至2022H1，公司拥有740 项CDMO 项目（包括23 个已上市项目、55 个III 期临床项目、662 个I 期/II 期临床），涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。

    　　持续加大产能建设，全面升级原料药及制剂CDMO 能力，打造发展基石。公司持续通过“内部新建，外部并购”的方式加快CDMO 产能建设：1）拟募资12 亿元建设瑞博台州基地，投产稳定后，预计实现年收入13.8 亿元、净利润2.8 亿元；2）拟募资5.6 亿元建设瑞博苏州基地，投产稳定后，预计实现年收入7 亿元、净利润1.3 亿元；3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器；4）拟使用1.85 亿元募集资金收购山德士（中国）的中山制剂工厂100%股权，扩充制剂CDMO产能，与原有的康川济医药及四维医药联合形成制剂研发及生产平台，加强原料药和制剂CDMO 联动发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司营业收入为57.20/76.69/97.22 亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为9.31/12.85/16.97 亿元，同比增长46.8%/38.0%/32.1%；对应2022-2024 年PE 分别为33/24/18 倍。

    　　风险因素：竞争加剧、外包需求下降、行业政策、技术人员流失等风险。