事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收43.73 亿元（+45.55%YOY），归母净利润7.43 亿元（+57.09% YOY），扣非归母净利润为7.63 亿元（+74.53% YOY），处于业绩预告中枢，超出我们的预期。

    　　Q3 表现超出我们的预期，CDMO 业务增长强劲。22Q3，公司实现营收14.18亿元（+24.83% YOY），归母净利润2.75 亿元（+38.77% YOY），扣非归母净利润为2.94 亿元（+54.11% YOY），超出我们的预期，业绩快速增长主要受益于CDMO 业务的强劲增长。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率20.75%，同比提升3.94pp，主要由于公司22Q3 毛利率同比提升1.04pp 至33.86%，财务费用率同比减少2.62pp 至-2.60%。

    　　CDMO 战略客户合作持续升级，项目结构持续优化。战略大客户方面，公司已与诺华、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，2022H1公司对战略大客户管线的渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长。新兴客户方面，公司国内客户新药NDA 项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。项目结构方面，截至2022 年6 月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为23/55/662 个，相较21 年底共计新增89 个项目，漏斗形订单结构持续强化。

    　　产能拓展与业务订单匹配，CDMO 业务发展动力足。截止22 年三季度末，公司的固定资产和在建工程分别为22.77/6.09 亿元，分别较21 年末增加1.07/1.37亿元。在产能拓展的同时，公司运营效率明显提升，2022 年前三季度，公司存货周转率和固定资产周转率分别为1.63/1.97，皆为2018 年以来的最高值。此外，根据公司投资者关系活动记录表，“浙江瑞博、瑞博苏州产能利用率约70%，正在进行验证的项目商业化后，产能利用率将进一步提升；泰华杭州产能利用率约30%，上半年开始转移的商业化项目预计年底落地，产能利用率将提升至55%左右”。综上，公司的产能拓展与业务订单相匹配，CDMO 业务短期受益于战略大客户合作升级，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。

    　　盈利预测、估值与评级：公司持续推进做深大客户和做广新兴客户的战略，CDMO业务持续高增长，API 业务稳健增长。考虑到公司22Q3 业绩超出我们的预期，CDMO 增长强劲、净利率明显提升，我们上调公司22-24 年归母净利润为9.46/13.15/17.98 亿元（较原预测分别上调5.9%/5.6%/5.8%），分别同比增长49%/39%/37%，按照最新股本测算EPS 分别为1.13/1.58/2.16 元，现价对应PE 分别为33/24/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO 业务放量不及预期，新冠疫情影响国内外业务拓展。