业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入43.73 亿元，同比+45.55%；归母净利润7.43亿元，同比+57.09%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　3Q22 业绩符合我们预期。3Q22，公司实现营业收入14.18 亿元（+24.83% YOY），实现归母净利润2.75 亿元（+38.77% YOY），实现扣非归母净利润2.94 亿元（+54.11% YOY），业绩实现快速增长主要得益于（1）公司研发及产品交付能力提升，CDMO 业务快速增长；（2）原料药制剂一体化保持较快增长势头；（3）项目交付效率快速提升。

    　　CDMO 业务：保持快速增长，项目管线不断丰富。1H22，公司CDMO 业务实现收入19.72 亿元（+92.6% YOY），保持快速增长，主要得益于核心产品诺欣妥的需求增长。截至1H22，公司已上市项目23 个，处于III 期临床项目55 个，处于I 期和II 期临床试验的有662 个。公司项目管线丰富，我们预计公司CDMO 业务仍将保持快速增长。

    　　进入新一轮产能建设期，一站式服务能力逐渐建立。截至3Q22，公司在建工程为6.09 亿元（+37.0% YOY），固定资产为22.77 亿元（+14.4%YOY）。公司进入新一轮产能建设期，截至1H22，（1）瑞博台州：新基地开工建设有序推进；（2）瑞博苏州：完成中试车间主体建设，后续将落实设备安装工作；（3）收购康川济医药 51%股权，提升公司CDMO 制剂研发的承接能力，推动公司CDMO 原料药和制剂从CMC 研发到商业化生产的一站式承接能力。

    　　拟非公开发行25 亿元，推动未来成长。2022 年8 月4 日，公司公布2022年非公开发行A 股股票预案，募集资金不超过25 亿元。募集资金主要用于（1）瑞博（台州）制药有限公司创新药CDMO 生产基地建设项目（一期工程）；（2）瑞博（苏州）制药有限公司原料药CDMO 建设项目；（3）补充流动资金等。我们认为，定增有望推动公司未来成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司CDMO 业务快速发展，我们上调公司2022/2023 年EPS6.2%/6.6%至1.14/1.49 元，当前股价对应2022/2023 年PE 为32/25 倍。

    　　我们维持公司跑赢行业评级，维持公司目标价50.42 元（基于SOTP 模型）不变，对应2022/2023 年PE 为44/34 倍，对比当前股价仍有38.2%上行空间。

    　　风险

    　　上游原材料涨价超出预期；诺华产品放量不及预期；公司新项目推进不及预期。