核心观点

    事件：近日公司公布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收43.73 亿元（+45.55%）,归母净利润7.43 元（+57.09%），扣非归母净利润7.63 亿元（+74.53%），产生经营活动现金流12.36 亿元（+191.42%）；单季度来看，3Q22 实现营收14.18 亿元（+24.83%），归母净利润2.75 亿元（+38.77%），扣非归母净利润2.94 亿元（+54.11%）。

    CDMO 高增长驱动盈利能力提升，三费费率基本保持稳定。Q3 扣非归母净利润增速略超预期，同比增长74.53%，归母净利润增速57.09%，毛利率34.72%（+2.41pct），净利率16.96%（+1.2pct）主要系CDMO 快速增长驱动，一方面公司长期坚持的“做深”大客户和“做广”新兴客户战略，提升研发及交付能力，同时积极推动制剂一体化业务带来传统业务增长提速；另一方面项目式的管理体系提高整体运营效率。22Q1-Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.17/13.78/5.20%（-0.06/+1.6/1.14pct），费用率相对稳定。

    诺华合作大品种持续放量，拟收购山德士中山工厂加速完善原料药制剂一体化布局。公司与诺华合作的大品种包括Entresto 及Kisqali Q3 均保持较高增速。据诺华三季报，分别实现销售收入11.35/3.27 亿美元，同比增长31/49%，前三季度合计销售收入33.53/8.74 亿美元，同比增长35/41%。另一方面，公司积极推动制剂产能扩张，拟收购山德士中山工厂加速完善原料药制剂一体化布局，收购完成后公司将完全具备世界水准的原料药和制剂从CMC 研发到商业化生产的一站式承接能力，未来有望进一步加深与诺华的战略合作。

    投资建议：我们预计2022-2024 年归母净利润分别为 9.21/12.09/16.25 亿元，EPS 分别为1.10/1.45/1.95 元，对应PE 分别为34/26/19 倍。公司业绩确定性较高，当前估值具有较高性价比，维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示：国际宏观环境不明朗；核心产品订单波动；竞争加剧导致价格下降；汇率波动风险；收购整合不及预期等。