投资要点

    Q3 业绩增长强劲，全年有望实现高增长。公司2017 前三季度营业收入12.93 亿元，同比增长15.92%；归母净利润2.55 亿元，同比增长117.72%。单季度来看，三季度营业收入同比增长39.94%，归母净利润同比增长120.41%，Q3 业绩增长强劲。利润增速远高于收入增速原因是公司业务结构变化，高毛利率的工程设计咨询业务占比大幅提升。预计公司全年将实现高速增长。

    工程咨询类收入大幅增长，省外业务占比提高。公司前三季度工程设计咨询业务收入11.61 亿元，占比90.15%，同比快速增长65.91%，主要原因是工程勘察设计收入增加所致。工程承包收入1.27 亿元，占比9.85%。分业务行业来看，公路/建筑行业勘察设计业务快速增长，同比增长为 109.51%/127.54%。此外，前三季度省外工程咨询业务快速增长，实现收入1.99 亿元，同比增长98.25%。省外业务占比15.39% ，较去年同期提高6.39 个pct。

    综合毛利率和净利率提升显著。2017 年前三季度公司毛利率44.57%，较上年同期大幅提升10.79 个pct，主要原因是高毛利率咨询业务占比提升所致。三项费用率13.77%，较上年同期下降0.20 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.66/-0.97 个pct。资产减值损失较上年同期增加0.15 亿元。所得税率较上年同期增加0.16 个pct。净利率提升9.21 个pct，为19.69%。公司经营性现金流净额-1.69 亿元，较上年同期多流出3.57 亿元（去年同期为1.88 亿元），主要是支付给职工的薪酬以及支付的保证金增加所致。收现比和付现比分别为75.69%/121.54%，同比变化分别为-29.86/+4.67 个pct。

    工程咨询类新签合同趋势良好，贵州省内业务占比高。2017 年1-9 月公司新承接订单25 亿元（2016 年全年仅22.9 亿元），新签订单趋势良好。从业务类型来看，工程咨询和工程承包类分别新签22.49/2.52 亿元，占比分别为90%/10%； 从业务行业来看， 公路/ 市政/ 建筑/ 水运及其他分别新签21.36/2.27/1.13/0.25 亿元，占比分别为85%/9%/5%/1%。业务分布区域来看，贵州省内和省外分别新签18.87/6.13 亿元，占比分别为75%/25%。

    “十三五”云贵交通固定资产投资强度大，设计规划作为交通投资产业链前端行业充分受益。根据《贵州省交通运输“十三五”发展规划》，预计“十三五”期间贵州省交通基础设施建设共需资金约5650 亿元，相比“十二五”期间增长了1.28 倍。云南省公路水路交通投资“十三五”规划也指出，公路水路建设要投资约7500 亿元。预计云贵两省“十三五”交通规划投资额超过1.32万亿，投资强度大。“十三五”建设开端，设计规划作为交通投资产业链前端行业有望充分受益，带动交通设计规划类公司订单大幅增长。

    盈利预测与投资建议：我们预测公司2017/2018/2019 年归母净利润分别为3.17/4.09/5.05 亿元，增速分别为97%/29%/23%，对应三年EPS 分别为2.55/3.30/4.07 元。当前股价对应 PE 分别为25/19/15 倍，考虑公司高增长趋势，给予目标价 82.50 元（对应2018 年25 倍PE），买入评级。

    风险提示：交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险。