事件：

    公司于2018.8.16 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入9.97 亿元，同比增加26.93%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增加18.35%。其中Q2 收入同比增加42.15%，归母净利润同比增加21.16%；扣非归母同比增加-1.04%。

    观点：

    1. 高潜力建筑市场的工程咨询龙头，在手订单充沛，业绩基本符合预期。

    西南区域云贵川渝等省份均为高潜力建筑市场，其中贵州省2015-2017 年建筑下游投资同比增速分别高达13.9%/15.2%/11.2%，建筑产值同比增速分别高达18.7%/21.3%/24.1%，两项指标均连续位居全国前列，远高于全国平均水平。

    公司为贵州基建工程咨询龙头，依托多年来对区域内复杂地形的技术经验积累形成了较高技术壁垒，近年来公司积极扩张省外及海外业务，伴随2017 年成功上市，新承接业务量增长迅猛，订单收入比保持高位水准。2016/2017/2018H1 新签订单分别为22.9 亿/82.3 亿/35.7 亿，同期收入分别为15.9 亿/19.3亿/9.98 亿，订单收入比分别为1.44/4.27/3.58 有显著提高，在此推动下，公司上半年业绩稳健增长，实现营收9.97 亿，YOY+26.93%；营业利润2.09 亿，YOY+22.2%；归母净利润1.73 亿，YOY+18.35%；

    2. 工程承包业务占比迅速提升，降低整体盈利同时迅速扩大公司规模。

    工程承包为公司第二大业务板块。2015-2016 期间公司承包业务主要围绕2014 年承揽的白黔线、息黔线、开息线和花安线4 条高速公路项目展开，限于公司生产能力并未主动承揽更多项目，导致2016 该项业务新签订单占比仅约18%，2016-2017 营收占比分别为33%/18%持续下滑。

    公司于2017-2018H1 加大承包业务拓展力度，2017 全年新签订单55.1 亿，同比增长1210%，占比提升至67%， 2018H1 新签22.4 亿，占比63%。承包订单逐渐释放推动2018H1 承包业务营收同比增长162%至1.97 亿，未来将迅速拉动公司整体营收规模增长。2017 年承包业务毛利率13.5%远低于咨询业务46.7%，业务结构调整将降低公司整体盈利水平。

    3. 持续加码海外/省外市场打造业务新增长极。

    公司借2017 年上市之势进一步拓展环贵州区域西南省份市场份额，并积极响应国家“一带一路”宏观战略倡议，采取“造船出海”模式与国内优秀企业组建合营企业，开拓基础设施建设市场。2017/2018H1 公司省外新签订单分别为54.2 亿/24 亿，占比分别为66%/67%，其中海外新签订单占比分别高达57%/62%。公司于2018 年上半年继续增加海外布点，经营取得重大突破，承接合同额22.2 亿元。包括2018.2 签署的《毛里求斯怡海花园项目1 期工程设计、施工总承包（EPC）合同》，暂定总价3.15 亿美元。

    2013-2017 期间公司省外及海外营收合计占比从3%提升至18%，未来将持续攀升推动公司整体业绩。

    4. 高毛利低费率保证盈利水平。

    2017 年公司主营业务毛利率46.7%，在业内处于较高水平，低于同期设研院（51.34%）、中设股份（49.6%）而高于中设集团（35.54%）、苏交科（31.27%）；

    公司费率控制一直处于行业领先地位。2018 上半年公司期间费用率仅11.2%，较2017 全年降低约2.3个百分点，低于同期中设集团（12.99%）、苏交科（16.35%）。

    5. 股权结构及股权激励计划增加公司扩张原动力。

    中报显示公司十大股东均为公司高管/员工，合计持股25.91%与上年度年报公告结果持平；

    根据公司2018.8.17 公告，第三届董事会2018 年第六次会议上审议通过了第一期限制性股票激励计划草案，该项计划旨在健全公司经营机制、完善公司激励约束机制，充分调动管理层及核心人员主动性、积极性、创造性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，提升公司竞争力

    结论：

    报告期内，公司在手订单充沛推升业绩稳步增长，工程承包业务占比迅速提升拉动整体规模，持续加码省外市场，海外市场业务占比创新高，同时保持较高毛利率和较低费率以保障整体盈利水平，并通过第一期股权激励计划草案，有望充分释放业绩活力。我们预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为27.01 亿元、43.24亿元和58.11 亿元；每股收益分别为3.64 元、4.33 元和4.67 元，对应PE 分别为11X、9.2X 和8.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。