业绩增长放缓，工程承包业务占比提升

    2018 年公司实现营收21.52 亿，同比增长11.66%；实现归母净利润3.53 亿，同比增长7.11%。其中主营业务工程咨询实现收入17.10 亿元，同比增长8.19%，在总收入中占比79.46%；第二大业务工程承包实现营业收入4.34 亿元，同比增长27.93%，在总收入中占比提升至20.17%。全年新签订单50.59亿，其中工程咨询新签订单27.62 亿，同比增长1.43%；公司积极响应“一带一路”政策，在赞比亚、肯尼亚等国家设立分支机构，新签海外订单约2.7 亿。

    工程承包业务影响毛利率，现金流有所下滑

    公司2018 年ROE 为16.92%，同比下降 9.60pct。毛利率为39.70%，同比下降1.31pct，毛利率下降主要是由于低毛利率的工程承包业务收入占比的提升；净利率为16.40%，同比下降0.70pct。期间费用率为14.34%，同比提升0.89pct；其中管理费用率提升1.44pct 至12.60%，财务费用率下降0.60pct至0.26%，销售费用率提升0.04pct 至1.48%。资产负债率为43.90%，同比小幅提升0.44pct。报告期内由于支付了较多的项目保证金，现金流有所下滑，经营性净现金流/营业收入为-5.30%，同比下降9.21pct。

    Q4 业绩回暖

    公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收4.41 亿、5.56 亿、4.32 亿、7.22亿，同比增长11.85%、42.15%、-14.82%、13.95%；实现净利润0.57 亿、1.16 亿、0.46 亿、1.34 亿，同比增长12.98%、21.16%、-57.48%、78.85%。四季度公司业绩增长有所回暖。

    省外市场增长强劲，基建补短板有望优先受益

    公司近两年加快全国布局，省外业务发展迅猛。2018 年公司在贵州省外市场新签订单26.24 亿元，同比大幅增长262.93%，在总订单中占比达到51.86%。2019 年全国交通投资计划超千亿的省份大部分集中于西南地区，公司将充分受益西南地区的本轮基建补短板热潮，业绩和订单有望实现反弹。

    盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年EPS 为3.64/4.61/5.75 元，PE 分别为10.5/8.3/6.7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，政策力度不及预期等。