营业收入增速趋缓， 新业务拓展导致销售费用及管理费用上升。2018Q1-Q3 公司营业收入和归母净利分别为12.7 亿元和1.7 亿元，同比增长5.2%和16.8%；其中Q3 营收及归母净利分别为4.1 亿元和0.4 亿元，同比下滑5.6%和22.4%。2018Q3，公司毛利率为32.4%，同比基本持平，环比上升1.9pcts；净利率为10.7%，同比下降2.3pcts，环比下降1.9pcts。2018Q3，公司销售费用6200 万元，管理及研发费用11100 万元，同比增长51.2%和40.5%，销售费用率及管理费用率分别为4.9%和8.8%，同比上升1.5pcts 和2.2pcts，系公司加大推广及研发新产品投入所致。预计在短期内，公司费用率仍将保持较高水平。

    龙头地位持续巩固，探索展览业务。报告期内公司城市场馆市场份额达到63%，行业龙头地位进一步巩固。同时公司积极拓展商业展示领域，报告期内，公司公告以自有资金出资2 亿元，设立全资子公司上海质感文化创意有限公司、上海创语想文化科技有限公司。该项投资有望帮助公司进一步拓展展览业务、巩固龙头地位，为业绩提供持续增长动力。

    成立数字文化技术开发中心，布局青少年主题IP 及影视业务。报告期内，公司计划投资2.5 亿建设数字文化技术开发与应用研究中心，在AR/VR 技术、互动技术、全息技术、7D 影院等六个板块进行研发，丰富数字展示形式与内容。同时，公司计划引进新兴动漫软件，投资动漫拍片，公司与湖南芒果国际文化传播公司签订战略合作协议，共同开发制作、出品及运营青少年主题IP 及影视节目。随着研究中心的建成，预计公司的研发设计和业务能力将进一步提升，并促进业务范围与业务量的扩大。

    风险因素。1）宏观经济增速放缓，公共文化设施建设放缓；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧降低公司毛利率水平。

    盈利预测及估值。由于宏观经济增速放缓，公司业务亦受到影响，我们下调公司2018-2020 年营收预测至1,692.2/1,876.1/2,044.9 百万元（前值为1,945.4/2,440.9/2,966.1 百万元），归母净利润预测至244.4/278.1/312.7百万元（前值为258.9/338.7/429.4 百万元），对应EPS（基本）0.84/0.95/1.07元（前值为0.89/1.16/1.47 元），当前股价对应PE 为16.5/14.5/12.9 倍。考虑公共文化设施建设仍受到政府长期支持，以及公司“一体化+品牌”建立的强劲竞争优势，我们认为其公司行业龙头地位有望继续保持，长期依然看好，维持“增持”评级。