本报告导读：

    公司2018 年实现归属上市公司净利润2.11 亿元，增长保持稳定。公司在手订单已接近50 亿，随着城市化进程加速和整体经济环境转暖，公司新增订单有望重拾增速。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价为24.58 元。公司为国内数字展览行业绝对龙头，通过创意设计与技术应用优势不断扩大市占率，我们认为公司未来业绩将维持高增长。但由于公司订单消化速度略低于我们预期，我们调低 2019-21 年EPS 预测至 0.86/1.01/1.14 元，较19-20 年预测的前值0.94/1.24 元下调8.5%和18.5%。由于市场转暖带动可比公司的平均估值上调，我们给于公司2019 年PE28.58 倍，相应上调目标价至24.58元，维持“增持”评级。

    公司年报基本符合我们预期，利润率提升明显。公司2018 年实现营收 17.08 亿元，同比增长13.95%；归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元，同比增长26.96%。受益于公司项目附加值和经营效率的提升，毛利率由28.65%提升至30.17%，净利率由11.08%提升至12.35%。

    新增订单数量有所放缓，在手订单近50 亿元依旧丰厚。公司2017年年报披露在手订单为47.3 亿元，2018 年年报披露在手订单为49.3 亿元。丰厚的在手订单为公司未来三年的业绩提供了稳定的保障。我们推算公司2018 年新增订单为19 亿元（营收17 亿+在手订单增量2 亿），较2017年新增订单36.58 亿元有所下降。受益于整体经济环境转暖和城市化进程加速，我们认为新增订单速度有望重拾增长。

    积极布局商业展览，并推动数字艺术在商业和消费场景的应用。公司设立子公司要看文化，以展览院线形式开展商业文创展览展示运营。目前已推出上海油罐艺术中心《teamlab 油罐中的水粒子》、深圳湾万象城《披头士五十年纪念展》等项目。公司通过收购良晓科技利用数字化、互动化、艺术化的技术手段，培养新零售市场需求，为传统商业积极赋能。

    风险提示：应收账款回收风险，人力资源管理风险。