投资要点：

    创意设计+技术创新驱动，G 端数字展示龙头。风语筑从CG 广告业务起家，转型展览展示业务已15 年，积累强大创意、设计和内容制作能力，并与时俱进结合人机交互、裸眼3D、全息影像等新技术；当前主要业务包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务。2019-2021 年公司营收和归母净利润CAGR 均在20%以上，盈利能力稳定，2022 年疫情影响经营，2023 年开启复苏。稳居龙头位置，业务规模及人效均明显领先于可比公司。公司业务由创意设计及技术创新驱动，品牌效应强。

    政策鼓励文化产业数字化发展，行业景气度向上。政府投入上，文化事业费支出及占国家财政比重稳步增长；政策上，文创产业为国家战略性新兴产业，“十四五”期间，文化产业数字化亦是我国文化产业发展的重点。国家层面元宇宙与虚拟现实相关政策陆续出台，地方政府大力支持元宇宙，推动文创数字化产业进一步的发展。

    订单及资金储备充足，23 年业绩复苏确定性高。2018-2021 年公司新签订单保持正增长，2022 年积累了大量订单，2023 年有望释放，订单结转效率逐年上升。公司财务指标健康，为增长保驾护航：1）应收款周转率约为2，2022 年公司加强了对应收款项的回收力度，效果明显。坏账计提政策相对谨慎，应收账款净值质量较好。2）经营性现金流良好，货币资金储备充足，2022 年业绩预告中归母净利润仅0.56-0.8 亿元，同比下降80%以上，但经营性现金流充裕，为2.1-2.6 亿元。

    积极布局新技术方向，未来星辰大海。公司在全息影像、5G 云 XR、AI 人工智能等新技术领域布局已久，2021 年起先后投资VeeR、灵境绿洲、星图比特，并与百度希壤、鲸探平台等企业达成合作，探索元宇宙在数字展示行业的应用场景。公司积极与政府合作，G 端元宇宙项目已逐渐落地。2022 年以来，公司逐步加深与国内AI 领军百度的合作，AIGC 有望在提效+增收两方面提振经营。

    首次覆盖给予买入评级。预计2022-2024 年公司总营业收入为15.55/27.79/31.76 亿元，归母净利润为0.64/4.06/5.08 亿元，23 年目标PE30x，目标市值122 亿元，首次覆盖给予买入评级。

    风险提示：政策支持力度不及预期、核心人员流失风险、应收账款回款不及预期、新签订单不及预期