事件：2023 年，公司实现营收23.5 亿元，同比增长39.75%；归母净利润2.8 亿元，同比增加327.53%；主因前期积压需求释放和新项目执行驱动，完工项目较22 年大幅增长。24Q1，公司实现营收2.9 亿元，同比降低30.29%，季度业绩承压主因完工项目减少所致；归母净利润-1501万元，同比降低134.03%。

    　　23 年新签订单情况良好，24Q1 业绩承压主因项目周期影响。2023 年，公司城市数字化体验空间业务实现营收8.4 亿元，同比增长30.53%；文化体验及品牌数字化体验空间业务实现营收13.9 亿元，同比增长40.37%。23 年以来，公司积极介入城市更新场景，更新改造项目贡献的收入占比达16.14%；此外，公司大力拓展数字新文旅业务。2023 年，新签订单金额合计约26.49 亿元，较上年增长10.63 亿元。24Q1，公司营收同比下滑，主因数字新文旅项目周期较长，完工项目减少。截至2023年末，公司在手订单余额44.89 亿元，在手订单储备充沛，有望推动24年业绩增长。

    　　加大空间计算领域研发投入，开拓VR+文旅/展览/文博增长曲线。公司将依托风语筑MR 研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发；并加速VR、MR 与AIGC 技术的结合，推动新技术与文博、文旅、展览等的结合，提供沉浸式创新体验。2023 年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。VR/MR/AI 技术有望提升展览体验，开拓新增长曲线。

    　　全年毛利率同比提升，费用率改善。23 年公司毛利率为29.9%，同比提升2.8pct；23 年销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.4%/3.4%，同比下降0.7/1.0/0.9pct。24Q1，公司毛利率为24.46%，同比下滑13.14pct；主因营收下滑情况下，成本费用较为刚性。

    　　盈利预测与投资评级： AI、VR 等新技术将打开展览赛道想象空间。考虑到项目周期问题，我们将2024-2025 年的归母净利润由4.2/4.9 亿元下调为3.5/4.3 亿元，同比增长23%/23%，预计2026 年归母净利润为5.1亿元，同比增长18%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI 技术及应用发展不及预期