巨星农牧，以极致效率提供猪肉食品，首次覆盖给予“买入”评级公司前身为振静股份，2020 年7 月公司完成资产重组。当前，公司主营业务为养殖业务，主销产品为生猪、黄羽鸡、饲料及牛皮革产品。2021 年前三季度公司养殖业务贡献总营收的90%。周期下行阶段，公司兼具行业成本领先优势及资金相对优势，公司有望实现养殖产能的逆周期扩张，在下一轮周期上行阶段实现出栏放量。我们预计2021-2023 年公司生猪出栏量分别为100/200/500 万头。基于此，我们看好公司未来养殖综合优势，我们预计2021-2023 年归母净利润为 2.61/-2.15/22.70 亿元，EPS 为0.52/-0.42/4.48 元，当前股价对应PE 为29.5/-35.9/3.4倍；首次覆盖给予“买入”评级。

    聚焦“一体化”养殖，实现养殖全程自主可控及降本增效“一体化”养殖模式核心优势并非人工成本及养殖效率的差异，而是更好实现养殖全环节的自主可控。一方面，“粮进肉出”是我国养殖行业变革的大方向，其将更好保障我国食品安全；另一方面，后非瘟时代，养殖行业开始愈加关注生物安全防治的自主可控能力，生物安全系数较高意味着企业抵御系统性风险的能力增强，继而在稳产保供的前提下更容易实现经济效益的最大化。巨星农牧未来将着力发展一体化养殖模式，新建及在建产能均为一体化项目。

    公司兼具成本领先及资金优势，预实现逆周期产能跨越公司整合全球优质资源，科学化养殖。在育种方面与PIC 达成深度合作，公司近两年PSY 达到27 头/年，在养殖管理方面，公司与Pipestone 展开深度合作，各项生产指标均达到行业头部水平。2021 年上半年，公司仔猪断奶成本320 元/头，育肥猪养殖成本约16.5 元每公斤；预计2021 年全年养殖成本17.7 元/公斤；预计公司2022 年公司育肥猪养殖成本有望降至16.5 元/公斤。此外，公司兼具内外部资金优势，养殖规模预实现逆周期跨越。

    风险提示：非瘟疫情反复带来的系统性风险；后期融资节奏与产能扩建节奏；消费低迷抑制猪价反弹节奏等。