投资逻辑：1）当前生猪价格在12.2 元/公斤左右，养殖持续亏损，产能去化趋势明显，出清仍需时间；2）公司引进PIC优质祖代种猪，繁育四阴种猪，饲料转化率高，肉质形状好等优点，市场认可度高；3）公司生猪稳步扩张，21 年销售87 万头，同比增长176%，饲料与养殖正向协同促进降本增效。

    　　当前生猪价格处于底部，养殖企业持续亏损，产能去化趋势明显。本轮猪周期受到非洲猪瘟疫情的影响，整体波动较为剧烈，2019 年我国生猪出栏 54419 万头，同比下降 21.6%，2019 年11 月前后，生猪价格达41 元/公斤，为历史最高水平，后2020 年于高位波动调整，2021 年初，价格进入下行通道。截至2022年一月，农业农村部数据显示能繁母猪存栏4290 万头，环比下降0.9%，同比下降3.7%，产能进一步去化，但产能去化的过程中存在有结构调整，能繁母猪PSY 等指标逐步提升，出清仍需时间，预计价格拐点将在22 年底或是23 年上半年出现。截至3 月14 日全国生猪价格在12.2元/公斤左右，仍处于亏损区间，养殖企业的现金流成为度过周期寒冬的必要条件，公司2021 年流动资产合计21.2 亿元，占总资产比例35.2%，资产负债比为44.7%，均优于行业平均水平，有利于公司合理控制产能。

    　　公司与国际优秀生猪养殖企业进行合作，优质高效的四阴种猪铸造优势。2016年9月公司与pipestone 签订了《管理及技术服务合同》，合同有效期7年，帮助公司从选址开始到生猪生产操作流程地细节等诸多方面引入全套养殖理念和生产技术体系；2017 年9月公司与种猪改良公司PIC签署了《封闭扩繁总协议》，为期7.5 年。公司从PIC 购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系。

    　　把握一体化经营优势，产能有序扩张，饲料与养殖协同正向发展。公司2007 年开始生猪规模化养殖，20 年全年巨星出栏31.5 万头，21 年生猪出栏量87 万头，同比增长176.2%，生猪板块实现销售收入17.9 亿元。公司根据市场情况调整销售节奏，在生猪价格价高时加大销售量，在仔猪种猪需求旺盛时，则将销售对象转向毛利率更高的仔猪与种猪。目前公司已布局11 个生猪养基地，建成19个标准化种猪场，有助于在周期出现反转时迅速反应进行扩产。饲料板块与畜禽养殖业务互为正反馈形成协同作用，饲料营养部门及时对配方进行调整有助于养殖场增产增效同时，降低外部采购饲料的风险，有效提高成本管控效率，料肉比进一步降低，从饲料业务角度来说，不断调整配方的过程有助于提升竞争力。二者相互促进，形成良性互动，增强公司盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为-0.44 元、3.10 元、5.50元，23-24 年对应动态PE 分别为7倍、4 倍，参考同行业2023 年平均PE9 倍，考虑公司生猪养殖效率高，未来产能扩张成长空间广等因素，适当溢价予以公司2023 年12 倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价37.2 元。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。