事件:

    巨星农牧发布公告报：3 月22 日，公司公开发行可转换公司债券获得证监会审核通过。

    投资要点：

    募资助力产能扩张，规模优势进一步凸显。2020-2021 年底，公司通过募资规划新建宜宾、古蔺等种猪场项目，平塘、德昌等繁育一体化项目，其中德昌巨星生猪繁育一体化项目预计新增母猪产能3.6万头，出栏生猪97.2 万头，截至2021 年8 月31 日，德昌巨星生猪繁育一体化项目已投入19.98 亿元，本次转债的发行将进一步助力公司的“德昌一体化项目”于年内顺利交付投产。目前公司现金压力较小，资金安全性高，有望较为安全地度过猪价低迷期，公司预计2022 年出栏生猪150 万头，实现下行周期逆势扩张。

    布局生猪一体化产业链，种源优势明显。公司具备饲料加工和畜禽养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥。公司从PIC 引进种猪，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀）。公司与Pipestone 深度合作，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场的生产操作流程等方面引入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，公司生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。

    盈利预测和投资评级 首次覆盖，生猪行业拐点将至，行业产能将加速出清，生猪价格将触底回升，板块估值处于底部区间。公司一体化产业链布局有利于降本增效，生猪出栏有望大幅提升，业绩弹性明显。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.12/22.58/20.1 亿元，对应的PE 分别为60.19/5.64/6.33 倍，给予“买入”评级。

    风险提示 公司业绩不及预期风险；饲料原料大幅上涨并维持高位；非瘟疫病的风险；生猪价格长期持续低迷的风险；出栏量不及预期的风险等。