生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。公司作为养殖新秀，近年通过与PIC和PIPESTONE 深度合作，建立了行业领先的种猪群体和生产管理体系，成本、效率优势明显。随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司2022-2024 年出栏或可达150/265/450 万头， 我们预计公司2022-2024 年每股收益为0.86/2.83/2.90 元，结合可比公司牧原、温氏、新希望2023 年Wind 一致预期估值10.86 倍PE，考虑到公司的成长性，给予公司2023 年11 倍PE，对应目标价31.10 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司概况：西南地区领先的生猪养殖企业。巨星农牧有限公司的产业历程起源可以追溯到1995 年成立的五星饲料公司，2007 年正式进军生猪养殖行业，通过与PIC、PIPESTONE 等深度合作，公司引进了全球一流的育种和养殖管理技术。2020 年通过振静股份资产重组上市，并不断扩产能，目前已发展成为西南地区领先的生猪养殖企业。公司在川渝等区域拥有41 家子公司，业务涵盖生猪养殖、肉鸡养殖、饲料业务以及皮革业务。2021 年公司实现营收29.83 亿元，同比+107.26%，归母净利润2.59 亿元，同比+102.84%，生猪出栏87.1 万头，同比+176.5%。

    行业：供需格局逆转，周期景气可期。生猪养殖行业讲求规模经济，长期来看，行业核心竞争力仍将回归到育种、精准营养、生物安全等驱动的成本优势以及管理能力支撑的成长性，规模化程度在中国仍有较大提升空间。周期叠加外力，猪价呈现3-5 年周期性波动。当前来看，伴随着去年6 月以来能繁母猪的持续去化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期，预计本轮猪价涨幅有望达25 元/公斤。

    种源优势叠加管理优秀，头均利润领先行业。公司深度合作PIC（全球知名种猪企业），种猪优势明显，各项生产指标领先（据PIPESTONE 披露巨星农牧合作猪场近两年PSY 基本已在28 以上），而通过与PIPESTONE 合作，公司从选址建设、设备配置、生产操作等方面引入全套养殖理念和生产技术体系。种源优势叠加领先的生产运营管理，公司拥有行业最好的母猪群体（四阴母猪），成本优势明显，头均利润2020-2021 年连续两年居行业第一梯队。展望后续，随着产能利用率以及生产管理水平的提升，公司成本或仍有下行空间。

    资金稳健，募投项目支撑产能快速扩张。公司秉承“立足四川，布局全国”的生猪养殖发展策略，不断推进千万级别产能建设目标。我们判断，截至2021 年底，公司已拥有近10 万头母猪产能，超200 万仔猪产能。随着2022 年德昌、古蔺等项目的推进，我们预计2022 年底母猪产能或达15 万头，稳步支撑公司2022/2023 年实现150/265 万出栏规划。公司资金稳健，发行可转债募集的资金已到位，将有效支撑公司产能扩张。

    风险因素：①畜禽产品价格波动的风险；②原材料价格波动的风险；③动物疫病的风险；④经营模式风险；⑤经营规模扩张的管理风险；⑥土地租赁风险；⑦环保政策变化的风险；⑧产业政策风险。

    盈利预测和估值：生猪供需格局已逆转，猪价周期景气可期。公司作为养殖新秀，近年通过与PIC 和PIPESTONE 深度合作，建立了行业领先的种猪群体和生产管理体系，成本、效率优势明显。随着公司在建项目的逐步推进，我们预计公司2022-2024 年出栏或可达150/265/450 万头，我们预计公司2022-2024 年每股收益为0.86/2.83/2.9 元，结合同行可比公司牧原、温氏、新希望2023 年wind 一致预期平均估值10.86 倍PE，考虑到公司的成长性，给予公司2023 年11 倍PE，对应目标价31.10 元，首次覆盖给予“买入”评级。