2022H1 公司养猪业务头均亏损367~396 元，其中单二季度盈利转正。周期反转向上，销售结构优、育肥成本低有望护航其头均盈利持续优于行业。维持“强烈推荐”投资评级。

    平稳过冬，2022Q2盈利转正。公司披露2022年半年度业绩预告，预计2022H1亏损2.5~2.7 亿元、同比下降187%~194%；共销售生猪68.12 万头、同比增加119%，头均亏损367~396 元。上半年亏损主要系生猪销售价格下降、销售规模上升所致。其中，单二季度预计实现归母净利润4113~6113 万元、同比变化幅度为-28%~7.2%，盈利转正或主要系资产减值损失冲回、养殖成本下降等因素带来。

    周期反转向上，2022Q3 猪价有望维持强势。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看，猪价或已从2022 年3 月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据，2021 年6 月能繁母猪存栏见顶，7~10 月能繁母猪产能加速去化。按照产能传导周期推算，2022Q3 生猪出栏或持续收缩，而需求端或季节性好转。供给收缩叠加需求边际改善，2022Q3 猪价有望维持强势。从猪价、动保批签发、猪精销量等数据来看，本轮周期产能去化幅度前期或被低估、行业现金流紧张程度或超预期，参考往轮周期长度和猪价走势，周期高点或在明年年底前后、猪价高点或超预期。

    公司出栏量、盈利兑现能力强。1）逆势扩张能力强：一方面，截至2022Q1，公司猪舍产能稳步扩建，固定资产18.3 亿元、环比增长4%，在建工程8.68亿元、环比增长2%；另一方面，公司种猪储备充足，2021 年底公司能繁母猪存栏6.66 万头（公司公告数据）、2022Q1 末约10 万头（草根调研数据）。

    2）销售结构优：2020/21 年公司种猪销售占比约20%/10.3%。考虑到周期反转、猪价上行期间母猪补栏积极性较高，预计公司的种猪销量占比在下半年将明显回升。

    维持“强烈推荐”投资评级。平稳过冬，2022Q2 公司盈利转正。周期反转向上，公司有望充分把握猪价反转后的景气上行期。同时，在销售结构优、育肥成本低的加持下，公司有望维持优于行业的头均盈利水平。预计2022/23/24 年分别实现归母净利润0.71 亿元/18.03 亿元/17.60 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价表现/公司规模扩张进度/公司成本表现不及预期、突发重大不可控疫情等等。