养殖规模逆势扩张，短期业绩承压明显。公司2022H1 实现营业收入15.25亿元，同比增长4.88%；归母净利亏损2.64 亿元，同比减少191.60%；扣非归母净利亏损2.34 亿元，同比减少180.13%。从2022Q2 业绩表现来看，公司实现归母净利0.47 亿元，受益猪价企稳回升，扭亏为盈。生猪养殖是公司的核心业务。按产品分类，2022H1 公司生猪养殖、饲料销售、商品鸡、皮革产品的收入占比分别达71.2%、15.02%、3.48%、10.10%。2022H1 公司生猪出栏68.12 万头，同比增加118.51%，在周期底部依旧保持快速扩张趋势。

    聚焦生猪养殖，多重优势助力业绩持续释放。公司生猪养殖业务采用一体化自主养殖和紧密型“公司+农户”两种生产模式，在生猪育种和养殖管理方面优势明显。育种方面，2017 年种猪改良公司PIC 与公司达成战略合作，是公司目前最主要的种猪供应商。公司在PIC 提供的曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点，生产指标表现优秀。据公司披露，目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用PIC优质种猪，两者在2019 年、2020 年实际经营中实现的平均PSY 高达29.17，处于行业领先。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone 达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询等，有效提高了公司养殖业务效率和安全性。综合两方面优势，公司生猪养殖业务的盈利能力已处于行业领先水平。

    德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶。2022 年4 月，公司通过发行可转债完成募集资金10 亿元，其中2.5 亿元将用于补充公司流动资金，剩余7.5 亿元则将全部用于投资建设“德昌巨星生猪繁育一体化项目”（简称“德昌项目”）。据公司介绍，德昌项目预计总投资19.21 亿元，将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC 优质种猪，平均PSY 预计可达29。目前德昌项目建设进度正按照计划有序推进，未来满产后母猪存栏规模预计可达3.6 万头，可支撑的生猪出栏规模预计为97.20 万头，公司生猪养殖业务或将迎来新一轮高质量扩张。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：维持“买入”评级。公司生猪养殖规模和产能正稳步扩张，成长性充足，未来有望在猪价上行周期实现量价齐增。预计公司22-24 年归母净利为2.92/14.80/15.68 亿元，对应当前股价PE 为57.6/11.4/10.7 X。