公司拥有种源及管理体系优势，成本、效率水平持续领先。我们维持公司2022-2024年EPS 预测为0.86/2.83/2.90 元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、东瑞股份2023年Wind 一致预期估值为10-12 倍PE，考虑到公司成长性及成本优势，给予公司2023年13 倍估值，对应目标价37 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收15.25 亿元，同比上升4.88%，归母净利润-2.64 亿元，同比下滑191.60%。其中Q2 公司实现营收7.91 亿元，同比上升7.72%，归母净利润4717 万元，同比下滑17.31%，我们对此点评如下：

    Q2 生猪减亏，成本持续下降。2022H1 公司生猪出栏68.1 万头，其中Q2 预估出栏约30-35 万头，头均亏损预估140-170 元，环比明显减亏（Q1 头均亏损400-450 元）。Q2 生猪减亏主要系猪价回暖以及成本持续下降影响，我们判断Q2 公司生猪养殖完全成本已降至16-16.5 元/公斤，环比Q1 持续下降，成本优势继续领跑行业。此外，Q2 公司其余主业亏损，由于生猪价格回升，公司转回资产减值损失1.33 亿元。

    种源优势+优秀管理，成本优势有望继续得到夯实。公司坚持高健康、四阴种猪路线，通过深度合作国际种猪巨头PIC 及生猪服务商Pipestone，生产效率高于行业平均水平，带动成本优势持续领先。展望后续，随着三元杂交体系陆续搭建完成，预计公司料肉比等指标仍将持续下降，而产能利用率的提升、营养配方改善、育肥存活率的提升等均将推动公司持续降成本。

    产能建设稳步推进，母猪扩充蓄势待发。22H1 公司货币资金11.76 亿元，环比22Q1 增加174.78%，主要系转债资金到位带动。随着猪价景气上行，公司在建工程进展有所加速。22Q2 在建工程9.5 亿，环比增加10%，资本开支2.90 亿元，环比Q1 增加8.72%，22Q2 使用权资产2.8 亿，环比+17%，同比+56%。

    公司母猪产能逐步扩充，22H1 末公司生产性生物资产3.63 亿，同比+29%，环比增加49%，我们预计母猪产能的扩充将有效支撑公司2023 年出栏高增。随着猪周期进入盈利上行阶段，公司后续业绩弹性巨大。

    风险因素：猪禽价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司拥有种源及管理体系优势，成本、效率水平持续领先。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测为0.86/2.83/2.90 元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、东瑞股份2023 年Wind 一致预期估值为10-12 倍PE，考虑到公司成长性及成本优势，给予公司2023 年13 倍估值，对应目标价37元，维持“买入”评级。