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    　　公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收25.16 亿元（同比+20.72%）；实现归母净利润-9680.45 万元（同比-147.78%）。

    　　2022Q3 公司实现营收9.90 亿元（同比+57.29%，环比+25.24%）；实现归母净利润1.67 亿元（同比扭亏为盈，环比+254.35%）。

    　　简评

    　　1、养殖回暖助力经营改善，公司Q3 业绩环比改善。

    　　①公司2022 前三季度实现营收25.16 亿元（同比+20.72%），归母净利润-9680.45 万元（同比-147.78%），主要系生猪销售均价较同期下降，出栏量同比大幅增加所致。公司2022Q3 实现营收9.90 亿元（同比+57.29%，环比+25.24%）；实现归母净利润1.67亿元（同比扭亏为盈，环比+254.35%），主要系生猪销售价格回升。分板块看，预计公司2022Q3 生猪养殖业务实现利润约1.8亿元，饲料及黄羽鸡板块实现利润超360 万元，皮革业务预计亏损超1500 万元。

    　　②利润率方面，公司2022 前三季度销售毛利率为6.48%（同比-14.03pcts），销售净利率为-3.83%（同比-13.94pcts）；2022Q3销售毛利率为24.37%（同比+30.06pcts，环比+23.32pcts），销售净利率为16.90%（同比+30.55pcts，环比+10.97pcts）。

    　　③费用方面，公司2022 前三季度销售费用3064.04 万元（同比+3.81%）；管理费用1.08 亿元（同比+50.96%）；财务费用6372.39万元（同比+88.06%）；研发费用1548.62 万元（同比-1.68%）。

    　　2、生猪出栏稳健增长，育肥成本稍有上涨。

    　　出栏方面：2022Q3 公司出栏生猪37.4 万头，其中育肥猪出栏约22 万头，仔猪出栏超14 万头，其余均为种猪及淘汰母猪。

    　　成本方面：受饲料价格高位运行以及猪价上涨导致农户代养费增加影响，2022Q3 公司育肥猪完全成本约8.3 元/斤；公司生产效率提升，断奶仔猪成本下降至330-340 元/头。预计未来随育肥配套设施进一步完善、生产成绩提升，公司生猪养殖板块成本有望持续改善。

    　　产能方面：截至2022 年9 月末，公司能繁母猪存栏约10 万头，预计年底逐渐提升至11 万头，后备母猪存栏约5 万头。

    　　展望2022Q4，猪价持续高位运行，叠加公司成本边际改善以及生猪出栏量提升，预计公司该板块利润持续兑现。

    　　3、盈利预测与评级：猪价持续高位运行，公司生猪板块有望受益，饲料、黄鸡及皮革业务稳健发展，预计公司2022-2024 年实现营收39.86/75.55/104.48 亿元，归母净利润2.31/10.62/14.19 亿元，EPS 分别为0.46/2.10/2.80 元/股，对应PE 为41.73x/9.08x/6.80x，维持“买入”评级。

    　　4、风险提示：①畜禽产品价格波动风险：生猪、黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力。②原材料价格波动风险：公司饲料业务主要原材料为玉米、豆粕等，其价格容易受供求、种植面积、气候、产业政策、国际贸易等因素影响产生波动，进而影响公司业绩。③动物疫病风险：

    　　疫病将导致生猪、黄羽鸡养殖效率下降甚至死亡，可能出现出栏量下降，同时将会影响消费者的消费心理，致使市场需求受到抑制、公司产品销售价格下降，进而影响到公司经营效益。④其他风险：环保政策变化的风险，产业政策风险等。