事件：

    　　巨星农牧发布2022 年年报：公司2022 年实现营收39.68 亿元，同比+33.02%；归母净利润1.58 亿元，同比-38.96%。其中，2022Q4 实现营收14.52 亿元，同比+61.56%，归母净利润2.55 亿元，同比+352.2%。

    　　投资要点：

    　　公司2022 年实现营收39.68 亿元，同比+33.02%；归母净利润1.58亿元，同比-38.96%。其中，2022Q4 实现营收14.52 亿元，同比+61.56%，归母净利润2.55 亿元，同比+352.2%。分业务看：

    　　① 生猪业务报告期内实现主营业务收入29.9 亿元，同比增加66.86%；综合毛利率18.08%，较上年度减少8.13 个百分点。

    　　主要系本期生猪养殖规模扩大，生猪出栏量较上年增加，主营业务收入和成本相应增加；本期生猪平均销售价格较上期有所下降，同时饲料等原材料价格上涨，成本增加幅度超过收入增加幅度，导致毛利率较上期有所下降。

    　　② 饲料业务报告期内实现主营业务收入5.52 亿元，同比增加6.28%；综合毛利率8.23%，较上年度增加0.31 个百分点。公司饲料业务主要用于养殖自用，外销与上年相比基本持平。

    　　③ 禽业业务报告期内实现主营业务收入1.15 亿元，同比减少30.79%；综合毛利率-4.55%，较上年度增加13.19 个百分点。

    　　主要系本期缩小肉鸡养殖规模，销量减少，主营业务收入和成本相应减少，同时肉鸡价格销售价格较上期有所回暖，导致毛利率同比上升。

    　　④ 皮革业务报告期内实现主营业务收入3.03 亿元，同比减少38.92%；综合毛利率-1.15%，较上年度减少17.71 个百分点。

    　　主要系国内外经济增速放缓、下游市场需求不振等因素影响。

    　　公司具有育种技术优势，生产效率高。公司已掌握了BLUP（最佳线性无偏估计）遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术用于公司育种，可实现高生长速度和低料肉比种猪的选育。

    　　同时，公司与PIC 深度合作，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），增强了公司的盈利能力。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到2023 年初猪价走势较弱，我们调整2023-2025 公司归母净利润为5.7/8.04/25.91 亿元，对应PE 分别24.73/17.53/5.44 倍，公司出栏量在2023-2025 保持较快的增速，在生猪行业里具有良好的成长属性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；猪肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。