投资要点

    事件：2022 全年公司实现营收39.68 亿元，同比增长33.0%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降39.0%，实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比-9.1%，公司非经常性损益主要系生产性生物资产处置亏损0.46 亿元以及计提超额业绩奖励0.84 亿元导致；单季度来看，22 年Q4 公司实现营收14.52 亿元，环比增46.5%，同比增61.5%；实现归母净利润2.55 亿元，环比增52.7%，同比增355.4%。

    生猪养殖板块：公司2022 全年生猪养殖板块共实现营收29.90 亿元，同比+66.9%，共出栏生猪153 万头，21 年出栏81.7 万头，同比+76%，生猪养殖业务毛利率达到18.08%，头均毛利达到353 元/头，还原超额业绩奖励后，预估头均肥猪盈利在100 元/头以上，公司凭借pic 种猪种源优势，叠加管理能力不断提升，未来盈利能力有望持续增强。

    其他业务板块：饲料端：公司2022 全年饲料营收达到5.52 亿元，同比+6.28%，销量达到11.78 万吨，同比+1.07%，全年饲料销售单价为4680 元/吨左右；商品鸡及皮革业务：公司22 年商品鸡业务实现营收1.15 亿元，同比-30.79%，皮革业务实现营收3.03 亿元，同比-38.92%。

    费用情况：2022 年公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.11%/2.07%/ 5.75%/0.38%，同比变动-0.17pct/+0.46pct/+1.59pct/-0.12pct。

    公司财务费用率及管理费用率有所提升，主要系公司定期存款及协定存款利息收入冲减财务费用同比增加和管理人员薪酬支出增加所致。

    投资建议：公司作为生猪养殖板块快速成长标的，出栏量保持稳步增长，竞争优势凸显，23-25 年预计出栏300、500、700 万头，随着公司养殖完全成本稳步下降，我们看好公司后续的业绩兑现能力，我们预计公司23-25 年依次实现归母净利润4.3、18.65、11.37 亿元，同比增长172.1%、333.5%、-39.0%，对应的EPS 分别为0.85、3.68、2.25 元，对应3 月30 日收盘价的PE 分别为32.8、7.6、12.4 倍。

    风险提示：动物突发疫病，原材料价格大幅波动，汇率波动，政策变化。