凭借种源及管理体系优势，公司生猪养殖成本、效率水平持续优化，未来有望继续保持行业领先优势，我们维持2023-2025 年EPS 预测为0.76/5.03/1.65元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、天邦食品、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024 年Wind 一致预期平均估值7 倍PE，给予公司2024 年7 倍PE 估值，对应目标价35 元，维持“买入”评级。

    　　 巨星农牧公布2023 年一季报。公司23Q1 实现营收8.94 亿元，同比+21.7%，环比-38.5%，23Q1 实现归母净利润-2.06 亿元，同比+33.9%，环比-180.7%。

    　　我们对此点评如下：

    　　 出栏增长，成本优势仍显著。受猪价低迷（23Q1 生猪均价15 元/公斤，环比-35.31%，同比+16.52%）、减值计提（23Q1 计提资产减值损失7100 万）以及肉禽、皮革业务亏损影响，公司23Q1 由盈转亏。23Q1 公司实现出栏约50万头，剔除减值影响，头均亏损约200 元左右，亏损幅度低于上市同行，再次彰显公司成本控制能力。

    　　 种源优势+管理优秀，成本有望持续下行。公司坚持高健康、四阴种猪路线，通过深度合作国际种猪巨头PIC 及生猪服务商Pipestone，生产效率高于行业平均水平。展望后续，随着三元杂交体系陆续搭建完成，预计公司料肉比等指标仍将持续下降，而产能利用率的提升、营养配方改善、育肥存活率的提升等均将进一步推动公司持续降成本，2023 年公司全成本有望下降至16 元/公斤以内。

    　　 产能持续高增，2023 年出栏有望高增。截至23Q1 末，公司生产性生物资产4.55亿元，同比+87.5%，较22Q4 末+3.7%，公司23Q1 末能繁已超11 万头。公司固定资产19.07 亿元，同比+4.2%，较22Q4 末-1.0%；在建工程12.28 亿元，同比+41.4%，较22Q4 末+10.6%；23Q1 公司资本开支3.02 亿元，同比+13.1%，环比-10.2%。我们预计随着公司德昌等项目的稳步推进，以及未来四川以外更多项目落地，公司2023-2025 年出栏有望高增。

    　　 风险因素：猪禽价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。

    　　 盈利预测、估值与评级：凭借种源及管理体系优势，公司生猪养殖成本、效率水平持续优化，未来有望继续保持行业领先优势，我们维持2023-2025 年2023-2025年EPS 预测为0.76/5.03/1.65 元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、天邦食品、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024 年Wind 一致预期平均估值7 倍PE，给予公司2024 年7 倍PE 估值，对应目标价35 元，维持“买入”评级。