事件：8 月30 日公司发布2023 年半年度报告。23H1 年公司实现营收/归母净利润19.74/-3.48 亿元，同比分别+29.39%/-31.96%，EPS 为-0.69 元。合23Q2实现营收/归母净利润10.80/-1.43 亿元，同比分别+36.57%/转亏损。

    　　受猪价低迷影响及生猪出栏量同比高增长影响，23H1 亏损同比扩大。23H1 全国生猪平均价格虽略高于去年同期，但仍低于公司生产成本；叠加生猪出栏量同比高增，导致公司亏损面同比有所扩大。分部看，23H1 生猪/饲料产品分别实现收入16.63/2.29 亿元，生猪/饲料/皮革产品收入同比+53.14%/-0.06%/-66.04%。

    　　生猪出栏量同比高速增长，周期底部逆势扩张。23H1 公司销售生猪123.82 万头，同比+81.77%，生猪出栏量逆势保持高增长。公司生猪头均售价为1343 元，同比-15.75%，原因是公司灵活调整经营策略，加大仔猪销售比重。23H1 公司饲料产量35.68 万吨，同比+16.26%；外销4.91 万吨，同比-0.41%。公司饲料外销均价为4659 元/吨，同比+0.34%，饲料业务总体经营情况同比持平。

    　　期间费用率同比下降，经营效率提升。23H1/23Q2 公司期间费用率为8.35%/8.11%，同比-1.15pct/-2.14pct，经营效率提升明显。其中销售费用率为0.94%/0.89%，同比-0.35pct/-0.38pct，原因是业务招待费减少；管理费用率为4.59%/4.48%，同比-0.11pct/-0.40pct，原因是职工薪酬、折旧摊销、财产保险费用增加但低于收入增幅， 费用率被摊薄； 财务费用率为2.41%/2.36%，同比-0.32pct/-0.75pct，原因是利息支出增加但被当期收入有效摊薄。23H1 公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提1.14 亿元减值准备，拉低当期业绩。

    　　投资建议：根据23H1 经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025 年归母净利润为0.35/13.42/15.24 亿元，同比-78.0%/+3764.9%/+13.5%，对应PE 为385.6/10.0/8.8 倍。未来公司生猪出栏量仍将保持较快增长，主业竞争力持续强化，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等