1H23 业绩符合我们预期

    巨星农牧公布1H23 业绩：1H23 营收同比+29.4%至19.7 亿元，归母净利同比-0.84 亿元至-3.48 亿元。其中1Q23/2Q23 营收分别为8.94/10.80 亿元，分别同比+21.7%/+36.6%；归母净利分别为-2.06/-1.43 亿元，分别同比+1.06/-1.90 亿元。公司养殖生产成绩向好，带动亏损幅度逐季缩小，1H23 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    生猪出栏量增幅超80%，皮革业务持续缩量。1H23 公司收入同比+29.4%至19.74 亿元，主因生猪出栏量大幅增加。具体地，1）生猪业务：1H23 营收16.63 亿元，同比+53.2%，其中生猪出栏量达123.82 万头，同比+81.8%。

    2）饲料业务：1H23 收入2.29 亿元，同比-0.1%，其中饲料产量/外销量达35.68/4.91 万吨，同比分别+16.3%/-0.4%。3）皮革业务：1H23 营收同比-66.04%至5,243.81 万元，销量同比-69.59%，主因皮革下游市场需求低迷。

    成本持续优化，管理能力持续领先行业。1）毛利率：1H23 公司毛利率-1.7%，同比+3.8ppt，其中2Q23 毛利率-0.2%，同比/环比-0.9/+3.4ppt，我们认为，1H23 公司毛利率同比提升源自主因猪价同比略升、公司成本管理向好。我们测算2Q23 公司生猪养殖完全成本约16 元/公斤，处于行业领先水平。2）期间费用：1H23 销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.9%/5.0%/2.4%，同比-0.4/-0.5/-0.3ppt。此外，1H23 公司资产减值损失1.14 亿元，其中存货跌价/资产减值1.12 亿元/207.28 万元，我们判断主因1H23 末生猪价格较低。基于此，1H23 归母净利率同比-0.3ppt 至-17.6%。

    降本增效叠加产能释放，生猪养殖业务成长可期。据8 月30 日公告，1）养殖管理上，公司聚焦提升生猪生产管理水平，1H23 经营重点为动物疫病防治、提高出栏率、控制料肉比。2）养殖成本上，基于公司养殖效率向好、产能利用率提升，叠加1H23 原料成本下行趋势，我们预计公司有望达成全年16 元/千克的成本目标。3）出栏量上，一方面，公司结合行情波动灵活调整销售策略，通过调节仔猪出栏比例为公司创造利润。另一方面，随公司德昌产业园等产能有序释放，公司能繁母猪存栏量有望稳步增长，我们预计公司2023 年出栏量有望达270 万头。

    盈利预测与估值

    考虑生猪市场弱景气、终端消费平缓复苏，我们下调2023/24 年净利润预测41%/12%至1.8/9.8 亿元，当前股价对应2024 年14 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑盈利预测下调，下调目标价13%至33 元，对应2024 年17倍P/E，对应24.7%上行空间。

    风险

    猪价低于预期；成本上涨；出栏量低于预期；动物疫情及政策风险。