投资要点：

    　　事件：公司公布2023 年半年度报告。公司2023H1 实现营业收入19.74 亿元，同比+29.39%；实现归属于上市公司股东的净亏损3.48 亿元，同比增亏31.96%；实现扣除非经常性损益的归母净亏损3.11 亿元，同比增亏32.84%；基本每股收益-0.69 元/股。业绩符合预期。

    　　生猪出栏量高速增长，低迷猪价致使养殖亏损。2023H1 公司出栏生猪123.82 万头，同比增长81.76%。但猪价持续低位运行（农业农村部数据显示：2023H1 全国外三元生猪均价为15.10 元/公斤，虽然同比小幅上涨但整体低迷），叠加主要饲料原材料价格高企致使养殖业务陷入亏损。同时，基于猪价低迷之现实，公司对期末存栏生物资产和皮革存货计提约1.14 亿元的减值准备。

    　　养殖生产管理卓有成效，成本继续优化。受益于育种、养殖过程高水平管理和营养配方的共同作用，公司养殖成本位居行业前列。2023H1 公司从多方面着手继续提升生产管理水平，降低养殖成本：上半年公司从疫情防治、提高出栏率和控制料肉比等层面着手组织生产、技术、管理人员下沉一线，就流程中发现的有待优化的各项内容制定了切实有效的解决方案。受益于诸多降本增效措施，公司季度成本呈显著下降趋势。向后展望，预计2023H2养殖成本改善趋势仍将延续，在猪价上涨的背景下公司盈利水平恢复，生猪养殖业务有望扭亏为盈。

    　　产能建设稳步推进，出栏量有望快速增长。截止2023H1，公司能繁母猪存栏12.5 万头，较2022 年底增长约2 万头，继续稳步增长。我们预计随着公司德昌项目建设的稳步推进及其他部分租赁种猪场产能的投放，2023 年末公司能繁母猪存栏有望达到16-17 万头，并有望支撑公司2024 年生猪出栏量的高速增长。

    　　投资分析意见：受益于前期产能的扩张与布局，公司出栏增速行业领先；优质的育种体系与高水平的养殖过程管理也将继续驱动公司降低养殖成本；兼具出栏增速与成本优势是公司的核心看点。考虑到2023H1 生猪价格低于此前预期，并综合考虑当前行业供给水平下的猪价，我们下调公司2023H2 商品猪销售均价假设，对应下调公司2023 年盈利预测。

    　　但考虑到公司行业领先的出栏增速（2023-2025 出栏量CAGR72%，行业平均34%）与养殖成本优势（养殖成本约为行业平均水平的93%），考虑头均市值估值溢价维持“增持”评级： 预计公司2023-2025 年实现营业收入51.83/106.88/144.15 亿元， 同比+30.6%/+106.2%/+34.9%；实现归母净利润1.03（前期预测为4.15 亿元）/11.16/12.02亿元，当前股价对应PE 估值为132X/12X/11X。

    　　风险提示：产能扩张进度不及预期；养殖效率劣化致使成本上行；原材料价格波动等。