公司23H1 持续优化生产管理，实现出栏高增同时成本持续下降，公司产能建设稳步推进，近期巨星集团拟成为实控人也进一步彰显公司长期发展信心。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为-0.42/5.03/1.65 元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024 年Wind 一致预期平均估值8 倍PE，给予公司2024 年8 倍PE 估值，对应目标价40 元，维持“买入”评级。

    事件：巨星农牧发布公司2023 年半年报，23H1 公司实现营收19.74 亿元，同比+29.4%，实现归母净利润-3.48 亿元，同比-32.0%，其中23Q2 实现营收10.8亿元，同比+36.6%，环比+20.9%，实现归母净利润-1.43 亿元，同比-402.6%，环比+30.6%，我们对此点评如下：

    业绩符合预期，成本持续下降。具体来看，23H1 出栏123.8 万头，同比+82%，受四川低猪价&公司二元猪售价较低影响，我们预估23Q2 公司生猪出栏均价在13.5-14 元/公斤。报告期内公司重点强化动物疫病防治，提升出栏率，控制料肉比，积极组织相关人员下沉一线，持续优化养殖生产各环节，成本环比持续下降，我们预估23Q2 公司完全成本15.5-16 元/公斤（23Q1 成本16.5-17 元/公斤）。展望后续，随着公司三元杂交体系陆续搭建完成，预计公司料肉比等指标仍将持续下降，而产能利用率的提升、营养配方改善、育肥存活率的提升等均将进一步推动公司持续降成本。

    产能建设稳步推进，出栏持续高增可期。公司23H1 末固定资产余额20.76 亿元，同比+15.3%，较23Q1 末+8.9%，23H1 在建工程余额13.76 亿元，同比+44.1%，较23Q1 末+12.1%，23H1 末使用权资产余额3.26 亿元，同比+17%。

    公司23H1 资本开支6.23 亿元，同比+11.7%，其中23Q2 资本开支3.21 亿元，同比+10.4%，环比+6.2%。我们预计公司23H1 能繁母猪存栏较Q1 继续增长，正稳步朝着年底16-17 万能繁母猪、2024 年400-500 万出栏，中期千万以上出栏目标前进。

    巨星集团拟成为实控人，彰显长远发展信心。公司前控股股东和邦集团拟以27.67 元/股价格向巨星集团转让其持有的2600 万股（占公司总股本比例5.14%）公司股份，一旦本次股权转让完成，和邦集团将占公司总股本比例24.67%，巨星集团持股比例将上升至29.54%，巨星集团并将成为公司控股股东。此次巨星集团预计共出资7.2 亿受让股权并有望成为公司实控人，充分彰显其对公司中长期发展的信心，也有利于进一步理顺公司治理机制，提升公司核心竞争力。

    风险因素：猪禽价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。

    盈利预测、估值与评级：公司23H1 持续优化生产管理，实现出栏高增同时成本持续下降，公司产能建设稳步推进，近期巨星集团拟成为实控人也进一步彰显公司长期发展信心。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测-0.42/5.03/1.65 元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024年Wind 一致预期平均估值8 倍PE，给予公司2024 年8 倍PE 估值，对应目标价40 元，维持“买入”评级。