23Hl1公司实现营业收入19.74亿元，归母净利润-3.48亿元公司公布2023 年半年报：2023H1 公司实现营业收入19.74 亿元，同比增长29.4%，归母净利润-3.48 亿元，业绩同比下滑，主要系上半年猪价持续低迷叠加公司出栏量显著增长所致；2023Q2 公司实现营业收入10.80 亿元，同比增长36.6%，归母净利润-1.43 亿元，单季度同比由盈转亏。

    　　出栏量快速增长，养殖成本持续优化

    　　2023H1 公司生猪业务实现收入16.63 亿元，同比增长53.1%，生猪出栏量123.82 万头，同比增长81.8%，其中，商品猪出栏约85 万头，同比增长43%；仔猪出栏约37 万头，同比增长400%，主要系上半年仔猪价格高位，公司加大仔猪销售所致；种猪出栏约1.8 万头，同比增长81%。截至报告期末，公司能繁母猪存栏约12.5 万头，预计年底有望增长至16-17 万头，公司将根据育肥猪、仔猪价格变化进行合理调整出栏量，稳步推进中长期出栏目标。

    　　成本方面，面对饲料原材料价格压力，公司多方面着手提升生产管理水平、降低养殖成本，公司将养殖经营工作重点放在动物病疫情防治、提高出栏率和控制料肉比三个方面，通过养殖成绩的改善推动完全成本持续降低，据我们估算，2023Q2 公司完全成本已降至16 元/公斤左右，成本优势持续显现。

    　　2023H1 公司饲料业务实现收入2.29 亿元，同比基本持平，饲料产量35.68 万吨，外销4.91 万吨。皮革业务方面，面对下游市场需求不振，公司皮革业务营收同比下降66.0%，相关产品总销量同比下降69.6%。

    　　生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6 月新生仔猪数环比上升，对应7-11 月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7 亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10 亿头；从上市公司角度看，2023 年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024 年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。

    　　投资建议

    　　巨星农牧是我国西南地区优质养殖龙头，兼具出栏量成长弹性与养殖成本优势，综合考虑猪价变动情况以及公司出栏规划，我们预计2023-2025 年公司实现营业收入51.10 亿元、89.96 亿元、119.68 亿元，同　　比增长28.8%、76.0%、33.0%，对应归母净利润0.58 亿元、9.69 亿元、13.56 亿元，对应EPS 分别为0.11 元、1.91 元、2.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。