核心观点

    　　公司23Q3实现营收10.32 亿元，同比增长4.21%，环比下降4.44%；实现归母净利润555.32 万元，同比下降96.68%，环比增长103.89%。出栏方面：公司23Q3 出栏生猪约75 万头（同比增长超100%），其中商品猪出栏约45.6 万头，仔猪出栏约29.1 万头，种猪出栏约3000 头。养殖成绩方面：公司23Q3 平均完全成本约15.62 元/千克，受益于料肉比提升、出栏率增长以及费用下降的因素，公司生产成本持续改善。9 月末，公司能繁种猪存栏11.9万头，后备母猪存栏4.8 万头，公司优化产能结构，淘汰部分高龄母猪，为明年400 万头生猪出栏目标打下坚实基础。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收30.06 亿元，同比增长19.47%；实现归母净利润-3.43 亿元，同比下降254.08%。

    　　公司23Q3实现营收10.32 亿元，同比增长4.21%，环比下降4.44%；实现归母净利润555.32 万元，同比下降96.68%，环比增长103.89%。

    　　简评

    　　1、养殖行情回暖，盈利能力环比改善。

    　　公司23Q3 销售毛利率为1.36%（同比-23.01pcts，环比+1.25pcts），销售净利率为0.57%（同比-16.33pcts，环比+13.72pcts）。费用方面： 公司23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1026/4456/595/2826 万元，同比分别变动-6%/+22%/+55%/+29%，环比分别变动+7%/-8%/+47%/+11%。

    　　2、生产成本持续改善，种猪存栏基本稳定。

    　　出栏方面：公司23Q3 出栏生猪约75 万头（同比增长超100%），其中商品猪出栏约45.6 万头，仔猪出栏约29.1 万头，种猪出栏约3000 头。养殖成绩方面：公司23Q3 平均完全成本约15.62 元/千克，受益于料肉比提升、出栏率增长以及费用下降的因素，公司生产成本持续改善。结合生猪均价与公司生产成本，我们预计公司该板块或盈亏平衡。根据出栏节奏，我们预计公司全年生猪出栏量260-270 万头。

    　　截至9 月末，公司能繁种猪存栏11.9 万头，后备母猪存栏4.8 万头，公司优化产能结构，淘汰部分高龄母猪，为明年400 万头生猪出栏目标打下坚实基础。

    　　3、盈利预测与评级：考虑全年生猪价格或低位运行，预计公司今年业绩或亏损；明年及后年随猪价回暖，公司成本改善以及出栏增长，业绩有望盈利并呈现较快增长。综合考虑， 预计公司2023-2025 年实现营收46.43/70.25/102.75 亿元，归母净利润-2.00/4.04/8.99 亿元，EPS 分别为-0.40/0.80/1.78 元/股，公司出栏高增，成本行业领先且不断下降，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　①畜禽产品价格波动风险：生猪、黄羽鸡的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力。②原材料价格波动风险：公司饲料业务主要原材料为玉米、豆粕等，其价格容易受供求、种植面积、气候、产业政策、国际贸易等因素影响产生波动，进而影响公司业绩。③动物疫病风险：疫病将导致生猪、黄羽鸡养殖效率下降甚至死亡，可能出现出栏量下降，同时将会影响消费者的消费心理，致使市场需求受到抑制、公司产品销售价格下降，进而影响到公司经营效益。④其他风险：环保政策变化的风险，产业政策风险等。