3Q23 业绩符合我们预期

    　　巨星农牧公布1-3Q23 业绩：收入30.06 亿元，同比+19.5%；归母净利润-3.43 亿元，同比-2.46 亿元。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入8.9/10.8/10.3 亿元，同比分别+21.7%/+36.6%/+4.2%；归母净利润-2.1/-1.4/0.06 亿元，同比分别+1.1/-1.9/-1.6 亿元，公司3Q23 业绩具备韧性，主因成本持续改善，3Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 公司收入同比增长，受益于出栏量快速提升。3Q23 公司实现收入10.3亿元，同比增长4.2%，公司收入小幅增长，我们判断源自公司出栏量上行，抵消猪价低迷影响。1）价格端：公司主要销售商品猪、仔猪，3Q23 猪价同比承压。据钢联、涌益，3Q23 商品猪价格为15.92 元/千克，同比/环比-29%/+11%；7 千克仔猪价格为318 元/头，同比/环比-43%/-36%。2）销售端：据公司10 月28 日公告，公司披露3Q23 出栏量同比大幅增加，同时3Q23 销售商品、提供劳务收到的现金同比+9%至10.6 亿元，考虑猪价同比承压，我们认为公司生猪养殖销量有较明显提升。

    　　公司成本控制领先行业、产能储备较为扎实、资金储备相对充足。1）生产成绩方面：据公司公告，我们测算公司当前PSY 约27-28 头/年，3Q23 生猪养殖综合成本约15.7-16.0 元/公斤。我们认为，随着新一批PIC 种猪引入及管理持续改善，公司生产成绩仍有较大提升空间。2）产能及出栏方面：我们预计公司23 年底能繁母猪存栏12-13 万头，23 年出栏生猪270 万头可期。3）资金方面：公司资金状况较好。3Q23 末公司资产负债率为56.6%，同比/环比+4.6ppt/+1.4ppt，低于行业平均水平。

    　　低成本、稳资金、高弹性，西南养殖龙头高质量快速成长。1）持续降本增效：

    　　公司资源布局聚焦种猪、生猪的生产管理，我们判断公司持续与PIC 等合作推进种猪优化、管理能力提升，预计公司有望达成全年成本目标16 元/千克，持续领先行业。2）轻资产模式确保资金稳健：在行业低猪价背景下，公司逆势进行轻资产租赁模式产能扩张，叠加公司较低资产负债率，资金水平有望保持稳健。3）出栏快速增长：随着公司德昌项目及租赁猪场项目投产，我们预计公司24 年出栏量有望达400 万头，并为上行周期储备产能释放基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年净利润1.8/9.8 亿元，当前股价对应2024 年16.5 倍P/E，维持跑赢行业评级。基于公司出栏量成长性，上调目标价21%至40元，对应2024 年21 倍P/E，对应25%上行空间。

    　　风险

    　　猪价低于预期；成本上涨；出栏量低于预期；动物疫情及政策风险。