事件：10 月31 日公司发布23 年三季报。23 年前三季度公司实现营收/归母净利润30.06/-3.43 亿元，同比分别+19.47%/-254.08%，EPS 为-0.68 元。合23Q3实现营收/归母净利润10.32/0.06 亿元，同比分别+4.21%/-96.68%。

    　　23Q3 公司实现盈利，成本优势依然明显。23 年前三季度受生猪销售均价同比大幅下降影响，公司业绩同比出现明显下滑。8 月以来，受需求回暖等因素影响，国内生猪价格上行至17 元/公斤左右，23Q3 出栏均价较Q2 出现明显回升。公司凭借16 元/公斤左右的成本优势，保证23Q3 实现小幅盈利。23Q4 为传统生猪消费旺季，预计23Q4 生猪均价与23Q3 相当，23H2 主业有望实现盈利。

    　　新建项目逐步投产，出栏量仍将保持较快增长。23H1 公司生猪出栏量123.82万头，同比+81.77%，预计23Q3 及前三季度公司出栏生猪量仍保持同比高速增长。预计全年生猪出栏量将达到260 万头以上。23Q4 德昌生猪繁育一体化项目将逐步投产，未来有望新增母猪存栏3 万头以上，新增生猪出栏80 万头以上。

    　　按照新项目投产进度，24~25 年公司生猪出栏量预计仍将保持较快增长。

    　　生猪价格下滑拉低毛利率表现，期间费用率小幅下降。23 年前三季度/23Q3 公司毛利率为-0.49%/1.36%，同比-6.97pct/-23.01pct，原因是生猪出栏均价同比大幅下降。期间费用率为8.44/8.63%，同比-0.23pct/+1.22pct，前三季度经营效率小幅提升。其中销售费用率为0.96%/ 0.99%，同比-0.26pct/-0.11pct，原因是业务招待费等支出有所减少；财务费用率为2.52%/2.74%，同比-0.01pct/+0.52pct，公司财务费用率稳定，财务压力可控。

    　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025 年归母净利润为-1.91/13.30/15.11 亿元，同比转亏损/扭亏/+13.6%，对应PE 为-85.6/12.3/10.8 倍。未来公司生猪出栏量仍将保持较快增长，主业竞争力持续强化，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等