业绩简评

    　　2024 年1 月29 日公司披露年度业绩预告，预计2023 年实现归母净利润-5.9~-7.3 亿元，去年同期实现归母净利润1.58 亿元；实现扣非归母净利润-4.98~-6.38 亿元，去年同期实现扣非归母净利润2.80 亿元。业绩亏损主要系23 年生猪价格大幅下跌，以及公司对消耗性生物资产、固定资产进行了减值计提。

    　　经营分析

    　　2023 年出栏量稳步增长，成本管控行业领先：2023 年公司实现生猪出栏266 万头，同比增长74%，其中肥猪178 万头，仔猪76 万头。根据我们测算23Q4 公司完全成本为15.8 元/公斤左右，全年完全成本为16 元/公斤左右，公司养殖成本处于行业领先水平。

    　　公司23 年PSY 维持27 以上的水平，随着公司高性能种猪占比和生产效率的提升，养殖成本呈现趋势下行态势。

    　　周期底部持续扩张，养殖成绩持续改善。2023 年生猪养殖行业整体处于亏损状态，行业产能全年处于去化态势，预计24 年下半年新一轮上行周期有望开启。截至23 年末公司能繁母猪存栏12 万头左右，随着24Q1 德昌项目投产，公司能繁母猪存栏有望达到14万头，预计公司2024 年出栏量有望达到400 万头。同时公司发布定增预案计划募集不超过17.5 亿元，其中11.67 亿元用于生猪养殖产能建设项目，项目达产后可提升年出栏生猪117 万头，为长期成长打下基础。成本方面公司养殖料肉比、全程存活率等生产指标仍有提升空间，预计24 年成本持续下行。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　2023 年生猪价格低迷，行业陷入深度亏损状态，目前生猪供给依旧充足，预计24H1 行业依旧处于亏损状态，下半年猪价有望回暖。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为-6.78/5.98/33.61 亿元，对应EPS 分别为-1.34/1.18/6.64 元，24-25 年公司股票现价对应PE 估值为28/5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生猪价格不及预期；产能建设不及预期；动物疫病风险。