公司发布2020 年报及2021 一季报：业绩持续超预期。
2020 全年：收入72 亿（YOY+36%），归母6.41 亿（YOY+431%），扣非5.31亿（YOY+426%）,超此前预告上限（预告归母5.9-6.3 亿元，扣非4.9-5.3亿元）。
20Q4：收入31 亿（YOY+66%），归母3.91 亿（YOY+1902%）,扣非3.66 亿(YOY+2563%)。
21Q1:收入22 亿（YOY+131%），归母3.33 亿（YOY+727%），扣非3.17 亿（YOY+806%）。相较19Q1 两年CAGR：收入+34%，归母+118%，扣非+128%。
分红：拟每10 股派发现金股利5 元（含税），分红比率44.65%。
一、2020 年：收入盈利双爆发
1、收入分析：添可高增，海内外双爆发
公司2020 年收入72.34 亿元，同比+36.17%，其中Q4 收入30.92 亿元，同比+60.55%。
分品牌看：科沃斯品牌收入42.36 亿元，YOY+17%；添可收入12.59 亿元，YOY+362%。此外代工清洁小电收入14.92 亿元，YOY+18%。添可贡献增长核心来源。
分海内外看：内销收入38.55 亿元，YOY+37%；外销收入33.78 亿元，YOY+34.95%；其中科沃斯品牌海外收入13.1 亿元，同比+10%，占比30%；添可海外收入5.8 亿元，占比46%。
2、盈利能力分析：自有品牌带动毛利率高增
毛利率：2020 年毛利率42.86%，同比+4.57pct。若剔除收入准则变动影响（2020 年运费调至成本）按调整前口径：2020 年毛利率45.43%，同比+7.14pct。
毛利率提升来源于：
①自有品牌业务占比提升，2020 年科沃斯+添可两大自有品牌业务占比75.96%，同比+2.86pct。
②自有品牌毛利率提升。2020 年自有品牌毛利率51.35%，同比+5.42pct。
核心来自：①高毛利率添可占比提升：按调整前口径添可2020 年毛利率64.67%；②机器人毛利率上行：调整前科沃斯品牌毛利率50.49%，同比+5.63cpt。
费用率：2020 年期间费用率32.26%，同比-2.43pct。
其中销售费用率21.58%，同比-1.61pct；考虑新准则下费用调整，同口径下2020 年销售费用率24.15%，同比+0.96pct，提升主因市场推广广告费&平台费出现较明显上行。预计与公司开拓海外的前期营销投入及亚马逊平台费率较高导致。
管理/研发/财务费用率5.13%/4.67%/0.88%，同比-1.06pct/-0.55pct/+0.79pct，收入高增下费率有所缩减，其中财务费用率上升主要系本期汇兑损失增加所致。
净利率：公司2020 年净利率8.90%，同比+6.62pct。盈利能力在毛利高增及费率降低下持续得以释放。
3、周转分析：营运效率有所提升
现金流：2020 年经营现金流11.97 亿，同比+357.50%。公司现金流表现持续向好。
周转：2020 年公司存货/应收账款周转天数同比-20/-6 天，营运效率有所提升。
二、2021Q1：净利率新上台阶
公司2021Q1 年收入22 亿元，同比+131%，归母3.33 亿元，同比+726%。
其中内销收入：参考淘系预计增速+105%水平；外销收入：参考美亚预计增速+133%水平。
盈利能力持续爆发，扣非净利率新上台阶。21Q1 扣非净利率14.3%,同比+10.7pct；较20Q4 环比+2.4pct。预计机器人+添可品牌盈利能力均持续上行。
21Q1 毛利率46.78%，同比+8.29pct，预计主因添可占比提升（毛利率60%+）及扫地机T8 等高端品占比提升毛利率上行（毛利率50%-60%）。
费用率上：21Q1 期间费用率28.68%，同比-5.17pct，相较19Q1-0.92pct。
其中销售费用率20.38%，同比+0.14pct，较19Q1+4.12pct。公司持续开拓海外线上线下新渠道等，销售费用率维持较高水平。
管理/ 研发/ 财务费用率为4.07%/4.11%/0.11% ， 同比-3.39%/-2.60/+0.69pct,较2019Q1-1.82/-0.95/-2.27pct。总体看其他费率基本随收入规模扩大而逐渐下降。
三、未来可期：两大成长主线持续加码
公司4 月23 日晚间公告：拟发行不超10.8 亿元可转债，结合自筹资金共13.3 亿元投资“多智慧场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目”。
其中：多智慧场景机器人项目拟投入8.4 亿元，主为垒高家用扫地机技术壁垒，及商用等相关技术研发。
添可智能生活电器国际化运营项目拟投入3 亿元，主为添可海外渠道、品牌建设，并建立海外仓、售后维修中心等。
科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目拟投入1.9 亿元，搭建全球官网直营商城及数字化中台等。
我们认为：公司持续加码“技术+全球”，持续布局机器人+添可两大主线，成长路径清晰；募资有望加快公司研发及海外拓展进度，在行业竞争激烈的成长期拉大与竞争对手身位差，实现对市场份额的有力攻占，技术壁垒的不断抬升。
成长主线一：扫地机新功能落地助推短期景气，长期商用等持续拓展回顾2020：功能升级为行业景气上行核心；展望2021：自集尘+自清洁两大新功能的普及性落地将助推行业增速持续向上。
公司在新功能上布局迅速，N9 自清洁款有望打爆。今年新品N9+主打自清洁；T9 系列主打自集尘，在最新功能上及时跟进，并推出除味香氛等独有创新。产品实力持续保持在行业前沿。
其中N9+在同类产品中价格竞争力强（科沃斯N9+ 3699 元vs 云鲸J1 4299元），且拖地功能上：扫拖一体不需更换+大拖布两项设计是在去年云鲸的基础上进行了再优化。4 月19 日N9+斩获2021 年德国iF 设计大奖，创新&研发实力持续得到验证，预计在自清洁机型中有望成为爆品落点。
新功能有望助推毛利率持续提升。科沃斯N9+/T9 AIVI 均定位高端3500+价格带。我们认为：当前消费者持续愿意为更好的功能付出更高的价格。
公司有望凭新功能的有效创新持续打高产品毛利率。
长期看：公司有望借扫地机技术积累，拓展家用服务机器人及商用领域。
家用服务:扫地机为核心主线，拓展窗宝、沁宝等系列布局。我们认为：中长期看扫地机仍为公司家用主线，核心在于地面清洁为刚需，渗透率天花板较高，且产品相对已经较成熟能够满足渗透需求。但在家用场景数据和清洁、智能两方面技术积累之下，公司有望持续拓展其他家用产品，如已推出的沁宝、窗宝等，成为家用服务机器人行业引领者。
商用服务：起步前夜的潜力市场。公司在商用领域布局较早，目前已有成熟的机器人运动底盘、交互服务机器人等产品，2021 年相关订单也有望持续落地。商用服务市场目前仍在起步前夜，但潜力较大；且由于商用户外应对场景更复杂等，其技术壁垒较家用市场更加严格，长期竞争格局有望优于家用。公司当前通过募资加大研发力度，积极应对后续商用市场的可能的爆发，后续表现值得期待。
成长主线二：添可洗地机海内外放量，长期看品类、全球化拓展洗地机新品芙万2.0 系列持续跑出领先优势。洗地机产品虽产品壁垒低于扫地机，难以构建面向新进入者壁垒；但公司通过快人一步产品迭代新推芙万2.0 系列，在产品性能上持续领先新进入者。芙万二代产品较其他竞品核心领先点仍在智能性，预计同公司扫地机研发智能技术积累有一定相关；此外二代较一代进行了部分结构创新改进（如slim 版可拆卸吸头做随手吸使用）。
海外放量，洗地机2.0 上线后收入有望持续提振。添可海外销售此前以飘万系列吸尘器为主，2020Q4 开始销售洗地机产品并迅速放量，预计2021年海外收入将受持续洗地机提振，芙万二代上线后有望持续收获更有表现。
长期看：添可的海外拓张及品类拓展为明显看点。
海外拓展：募资加快布局进度，打造全球性品牌。添可发展至今持续国内海外两开花，全球化属性强。2020 年添可海外收入占比46%；我们预计2021Q1 添可海外持续放量，国内海外收入占比接近五五开。后续随募资强化海外渠道、品牌布局，添可在海外的市场潜力将被持续开发，有望打造属于中国的全球性品牌。
品类拓展：刚需场景智能化，迎合未来趋势。添可在品类上不局限于地面清洁品类，持续推出料理机、美容仪等新品。我们认为添可核心拓品逻辑为“将刚需场景智能化”。当前看尽管除洗地机外其余品类销量仍小，但我们认同公司拓品底层逻辑，期待公司通过在机器人上积累的智能化能力推出更切中痛点的新品。
投资建议：买入评级
公司业务双轮驱动，短期看收入盈利成长性均明显，长期看双主线均有较好成长空间。预计公司21-23 年归母17.4、23.9、32.7 亿元，同比+171%、+38%、+37%；维持买入评级。
风险提示：海外需求下行、行业竞争加剧、景气不及预期