事项：

    公司发布2020 年度报告及2021 年一季度报告，20 年公司实现营业总收入72.3亿元，同比+36.2%，归母净利润6.4 亿元，同比+431.2%；其中，20Q4 实现营业总收入30.9 亿元，同比+65.6%，归母净利润3.9 亿元，同比+1902.3%。2021Q1实现营业总收入22.3 亿元，同比+131%，归母净利润3.3 亿元，同比+726.6%。

    评论：

    内外销数据亮眼，营收强势恢复。20 年公司营业总收入72.3 亿元，同比+36.2%;其中，20Q4 为30.9 亿元，同比+65.6%。渡过19 年的调整期后，20 年业绩表现大超预期，收获成效。公司坚持以自营品牌为主，报告期间“科沃斯”、“添可”品牌销售占比分别为58.6%、17.4%，同比+17.3%/+361.6%，为业绩主要贡献来源。内销：公司龙头地位稳固，20 年扫地机器人高端旗舰新品T8 系列凭借避障及导航性能的明显提升备受消费者青睐，添可洗地机则带飞整个赛道，公司在国内扫地机器人/洗地机市场中市占率分别为45%/70%，都占据了明显的优势。外销：添可数据亮眼，20 年“黑五”期间，添可海外全渠道成交额超过 2.2 亿元，同比增长 256%。21Q1 营业总收入22.3 亿元，同比+131%。

    公司坚持高端化路线，提升高附加值产品占比：淘数据显示20 年H2 科沃斯单价同比提升23%，21 年Q1 同比提升38%，为业绩高速增长的主因之一。

    自营品牌崛起，业绩大幅超过预期。20 年公司归母净利润为6.4 亿元，同比+431.2%，其中Q4 为3.9 亿元，同比+1902.3%。业绩表现明显超出市场预期，我们认为主要原因为：1）公司主动放弃低端局部规划机器人产品，推动高盈利能力的中高端全局规划类产品，其销售占比持续扩大，报告期间公司毛利率提升4.6pct。2）自主品牌强势崛起。20 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为15.6/3.71/3.38/0.63 亿元，同比+26.7%/+12.9%/+21.9%/+1280%。销售费用大幅上涨主要系为进一步拓展两大品牌、增加市场投入所致，线上持续与各大电商合作的同时积极拥抱新媒体流量，线下提升门店运营能力。研发费用主要对应持续的新品投入，提高公司壁垒。财务费用主要系本期汇兑损失增加所致。

    股权激励落地，双品牌扬帆起航。经过2019 年的战略调整，双品牌矩阵已经成型。“科沃斯”品牌服务机器人业务回归良性健康发展，公司今年推出的拖布自清洁机器人地宝N9+系列天猫平台首发14 小时业绩破亿，创造了天猫小家电历史上新品首发即破亿的纪录。“添可”品牌培育获效同样显著，洗地机凭借吸拖洗一体及智能属性收获市场广泛好评，20 年在国内外的大促活动中均成绩斐然，累计销售额超8.6 亿元。添可同时加速新品类布局，1 月发布新品智能料理机“食万”，且后续计划入局美容类产品，以满足消费者多元化的需求，该品牌或将成为公司新的成长来源和动力。此外，公司近期推出股权激励方案，激励人员囊括添可智能的高管、中层管理、核心技术（业务）及其他骨干员工，彰显公司对于添可品牌长远发展的决心与信心。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到添可品牌强势增长和科沃斯主品牌的稳健表现，我们上调公司21/22/23 年EPS 预测分别至2.58/3.89/4.77 元（21/22 年前值：1.80/2.52 元），对应的PE 分别为51/34/28 倍。公司自主品牌矩阵形成，添可增长势能持续释放，未来整体发展值得期待。参考可比公司估值，上调目标价至200 元（原120 元），对应21 年78 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；海外业务扩张不及预期。