事件1：公司披露2021 年三季报。

    　　2021 年前三季度：收入82.4 亿（YOY+99%），归母13.3 亿（YOY+432%），扣非12.2 亿（YOY+639%）

    　　单Q3：收入28.9 亿（YOY+66%），归母4.8 亿（YOY+307%），扣非4.0 亿（YOY+456%）Q3 大额非经常收益主为政府补助0.25 亿及投资收益0.69 亿。

    　　事件2：公司发布股权激励方案。

    　　收入端：双轮驱动高增

    　　参考国内京东+淘系线上销售数据，及H1 两品牌国内海外占比情况，我们对公司单Q3业绩进行预计拆分：

    　　科沃斯品牌：预计收入约15 亿元，YOY 约+40%。新品X1 于9 月上线贡献部分收入，Q4 新品爆发有望持续拉高均价。

    　　添可品牌：预计收入约11 亿元，YOY 约+340%。公司加大海外线下KA 等渠道拓展，后续贡献有望扩大。

    　　代工+其他：预计约2 亿元。

    　　利润端：盈利同比提升环比略降

    　　毛利率&净利率：单Q3 毛利率48.0%（YOY+5.58pct，环比-4.75pct），净利率16.7%（YOY+9.86pct，环比+0.13pct），扣非净利率13.9%（同比+9.7pct，环比-2.03pct）。

    　　毛利率、扣非净利率环比略微下行，预计主因：

    　　①原材料、海运涨价影响（同石头）；

    　　②扫地机Q3 老品清库存；

    　　③添可线下KA 占比提升；

    　　④Q3 总体高毛利率洗地机占比低于Q2。

    　　新发股权激励，强化发展信心

    　　公司公告，计划授予总股本3.01%（2.79%期权激励，0.21%限制性股票）对员工进行激励，来源为定向发行。首次授予期权价格134.64 元；限制性股票价格84.15 元。

    　　激励员工覆盖广：共927 人，分类激励覆盖科沃斯品牌、添可品牌、总部职工。

    　　目标合理有挑战性，以2021 年为基数：

    　　①科沃斯品牌人员目标：4 年科沃斯品牌收入、利润CAGR35%，公司利润CAGR25%②添可品牌人员目标：4 年添可品牌收入、利润CAGR35%，公司利润CAGR25%。

    　　③总部人员目标：4 年科沃斯、添可双品牌收入、利润CAGR35%，公司利润CAGR25%。

    　　（若单品牌达成解锁50%）。

    　　费用影响：21-25 年分别摊销0.3、2.5、2、1.3、0.7、0.2 亿，费率影响估算约在0.

    　　1-1.5%。（业绩目标为扣除股权激励费用后）

    　　方案点评：目标短期有托底，长期有梦想。

    　　①短期看：消除一部分对科沃斯、添可双品牌短期增长是否会明显降速的疑虑；②长期看：若目标达成，我们预计2025 年添可收入180 亿，利润35 亿水平；科沃斯收入215 亿，利润30 亿水平（基于2021 年科沃斯收入65 亿，利润9 亿；添可收入55 亿，利润10.5 亿的假设）。成长表现非常可观。

    　　投资建议：买入评级。

    　　公司业务双轮驱动，短期看收入盈利成长性均明显，长期看双主线均有较好成长空间。

    　　根据股权激励费用等调整盈利预测，预计21-22 年利润20.6 亿、27.9 亿（前值为20.

    　　5、28.5 亿元），YOY+221%、+35%，对应PE47、35X。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　海运/芯片等供应链问题恶化，新品销售不及预期