核心观点：

    　　公司披露2021 年三季报。2021 年前三季度收入82.4 亿元，同比+99.0%；归母净利润13.30 亿元，同比+432.1%。毛利率49.5%（YoY+8.0pct），归母净利率16.1%（YoY+10.1pct）。2021 年Q3 单季收入28.9 亿元，同比+65.8%；归母净利润4.80 亿元，同比+307.4%。

    　　毛利率48.0%（YoY+4.6pct），归母净利率16.6%（YoY+9.9pct）。毛利率提升原因：（1）自有品牌占比持续提升，（2）产品结构升级，聚焦高端机。Q3 销售、管理、财务、研发费用率分别同比-1.7pct、-0.4pct、-2.3pct、0.0pct，虽然公司依然保持领先的营销投入，但规模效应下费用有所摊薄。

    　　两大自主品牌增长强劲。根据淘数据，科沃斯、添可品牌Q3 销售额增速分别为+22.4%、+295%。公司在扫地机产品上代际领先，X1 系列有望迎来放量周期。洗地机有望依靠强产品力抵抗边际竞争加剧。

    　　股权激励彰显发展信心。公司公布2021 年股权激励计划，授予权益总计占总股本3.01%，行权价134.64 元/股。对于一、二类激励对象，考核目标为，以2021 年为基数，22/23/24/25 年科沃斯品牌收入与净利润增速均不低于35%/82.3%/146%/232.2%，且公司净利润增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。对于第三类激励对象的考核目标，除以上外，还需完成， 2021 年为基数，22/23/24/25 年添可品牌收入与净利润增速不低于35%/82.3%/146%/232.2%。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-22 年归母净利润同比增长226.7%、32.1%，对应21/22 年PE 47/35 倍。参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予公司22 年PE 40 倍，对应合理价值193.50 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。清洁电器行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期等。