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科沃斯(603486)机构评级研报股票分析报告

 
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科沃斯(603486):上游延展、未来可期

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-01-02  查股网机构评级研报

  事件:公司12 月30 日晚间公告,二级子公司泰鼎新能源计划投资约12 亿人民币兴建年产2GWh 聚合物锂离子电池项目,主攻消费级3C 电池,预计18 个月建成投产。

      公司为何切入锂电池行业?主为满足自身需求我们认为切入核心原因:①现有电池性能不够;从现有电池性能上看,行业主要采取圆柱电池(如科沃斯X1 采用比克18650 圆柱电池),而本次公司拟投产为聚合物锂离子电池(手机、笔记本电脑等采用),较圆柱电池重量轻、容量大,能满足扫地机行业对电池轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等要求。②没有合适供应商。由于扫地机行业当前出货量仍处发展初期体量较小,且产品形态变化快,部分电池大厂不愿意为了细分需求来定制产品,因此公司选择自己投资切入锂电池行业。

      2GWh 有多大?对比行业规模看,据GGII,2019 年全球消费类锂离子电池规模约75GWh(其中笔记本电脑10GWh,手机20GWh),预计2020-2025cagr20.27%。

      对应产品看,科沃斯X1 配备5200mah 锂电池,添可2 代配备4000mah 锂电池,按4000-5200mah 电池计算,假设额定电压15v,估算约可对应扫地机+洗地机2000-3000 万台产量。

      结合前三季度销售数据看,我们预计2021 年科沃斯扫地机产量约300-350 万台,洗地机150-200 万台,代工清洁小电约300-400 万台。预计2023 年项目达产后,随公司自主品牌产量持续提升,有望自主消化2GWh 的50%-80%产能。

      公司能否做好锂电池?

      性能上看:“好”是相较于扫地机标准的好。此前公司采用电池多为第三方标品,不适应扫地机具体工作环境;自产电池后,公司有望着重优化电池的续航时间、使用寿命、体积重量等具体性能,开发出更适合扫地机使用的电池。

      效率上看:电池电芯环节为本次核心突破。生产效率上预计短期较第三方电池厂有所差距,放量后可能实现成本集约。

      总结看:公司做锂电池比起追求成本优化,短期更看重性能上提升。

      长期看:产业链上延展是家电企业积累优势的重要环节回顾白电发展:格力美的均在早期进行压缩机上游并购投资,为后续发展打下基础。1998 年,美的收购东芝万家乐,进入压缩机行业,当年收入36 亿;2004 年,格力收购凌达布局压缩机,当年收入138 亿。空调两强的早期上游布局,为后来的成本优势打下坚实基础。

      科沃斯今年收入有望突破百亿门槛,当前正向上游延展积蓄实力。公司此前就已经布局上游器件中的激光雷达环节,当前基本已实现全部自产;电池为上游布局的下一步。

      向上游延展除了有望加固成本优势外,更有望推动研发领先:扫地机行业技术迭代快,也要求上游零部件能适应行业变化迅速迭代。公司自建上游零部件后,在产品开发上也能够更灵活满足具体需求。

      经营情况跟踪:Q4 内销向好,明年中端新品有望放量。

      内销Q4 仍维持高增。公司双十一战报公告整体增速+107%,结合生意参谋对淘系监测,Q4 整体淘系增速为66%,其中科沃斯品牌+35%,添可+144%。

      明年新品展望:自集尘/自清洁在非高端款的落地。今年自集尘/自清洁等基站创新主配置在行业高端旗舰款,预计明年更多价位的扫地机都将落地新的基站功能。以SHARK 在海外新品为例,其已经在400-500 美元中端价格带落地自集尘产品。预期科沃斯、石头等国内厂商也将做出相应跟进。

      同时自清洁等新功能在中端价格落地,也有望推进行业进一步破圈放量,我们对行业明年量增保持持续乐观。

      投资建议:买入评级。

      公司业务双轮驱动,短期看收入盈利成长性均明显,长期看双主线均有较好成长空间。

      预计21-22 年利润20.6 亿、27.9 亿元,YOY+221%、+35%,对应PE42、31X。维持买入评级。

      风险提示

      海运/芯片等供应链问题恶化,新品销售不及预期,电池环节外延后效率低于预期

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