事件：公司发布21 年报及22 年一季报。公司21 年实现营收130.86 亿元，同增80.9%；归母净利20.1 亿元，同增213.5%。其中，21Q4 单季营收为48.42 亿元，同增56.6%；归母净利为6.8 亿元，同增73.8%。22Q1 公司营收32.01 亿元，同增43.9%；归母净利4.24 亿元，同增27.2%。其中，Q1 确认股份支付费用，若排除该影响，22Q1 归母净利同增49.9%，业绩超预期。公司拟向全体股东派发分红金额6.31 亿元（含税），分红率31.4%。

    营销转化高效，营收高增龙头地位稳固。21 年/22Q1 公司自有品牌同增115.6%/63.7%，表现亮眼。1）分品牌看，21 年科沃斯/添可品牌收入同增58.4%/308.0%至67.1/51.4 亿元，22Q1 延续高增趋势，双品牌营收分别同增50.3%/85.3%，自有品牌收入占比提升至94%（20 年占比为76%）。

    公司营销转化能力强，全年新品收入占自有品牌收入比重达44.8%。其中，21 年9 月底推出的X1 系列高端扫地机目前销量超20 万台，销售收入近10亿元；21 年4 月推出芙万2.0 洗地机，产品销量占公司洗地机产品近45%，销售收入超20 亿人民币。2）分区域看，国内：双品牌份额排名第一，龙头地位稳固。奥维云网显示，21 年公司在扫地机、洗地机份额分别为46%/70%，稳居头部。海外：市场拓展取得积极成效，科沃斯/添可品牌海外收入同增60.3%/180.7%，占各自收入比重达到30.9%和 31.7%。

    产品结构升级优化毛利率水平，盈利能力整体稳健。毛利端：受益于公司产品结构升级，公司全年毛利率提升至51.4%，其中21Q4/22Q1 公司毛利率同比+10.1/2.8pct 至54.7%/49.5%。出货端看，21 年科沃斯机器人/添可产品出货均价均接近2000 元，同增43.7%/19.1%。费率端：销售费率提升明显，21Q4/22Q1 销售费率同比+8.5/4.4pct 至27.6%/24.7%，主要系公司积极进行全球市场布局，同时重视添可业务的品牌建设。净利端：

    21Q4/22Q1 净利率为14.0%/13.3%，同比差异较小。现金流：公司经营性现金流情况良好，21 年/22Q1 同增46.8%/45.6 至17.57/2.14 亿元。

    激励计划高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司在21 年10 月发布股权期权与限制性股票激励计划。其中，股票期权的考核目标为2022-25 年科沃斯、添可的收入及业绩CAGR 不低于35%；上市公司2022-25 年业绩CAGR不低于25%，高业绩目标彰显公司长期发展信心。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022~24 年归母净利为26.54/34.91/45.57亿元，同增32.0%/31.5%/30.5%。维持“增持”评级。

    风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化