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科沃斯(603486)机构评级研报股票分析报告

 
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科沃斯(603486):利润率或触底

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-10-30  查股网机构评级研报

公司发布2022 年三季报:

    Q1-3:收入101 亿(YOY+23%),归母11 亿(YOY-16%),扣非11 亿(YOY-9%)Q3:收入33 亿(YOY+14%),归母2.5 亿(YOY-49%),扣非2.7 亿(YOY-34%) 收入:自主品牌均双位数增长

    消费承压大环境下,公司双自主品牌仍维持双位数较好增长,且海外优于预期。

    科沃斯品牌:预计Q3 约+16%,其中国内约+8%,海外约+30%。海外增长优于国内,预计来自于①公司在亚太地区获得较好增长;②欧美地区渠道有所拓展。

    添可品牌:预计Q3 约+34%,其中国内约+26%,海外约+50%,国内景气仍在,线下持续拓展带来增长动力;海外主攻美国表现相对好。

    代工/其他:预计维持收缩态势。

    利润:单季利润率初探底

    毛利率:Q3 为47.2%(同比-0.8pct,环比-5.1pct)。同比口径看预计原材料、海运有正面影响,同时添可占比提升拉高毛利率,但科沃斯品品牌促销加大导致环比下行。

    费用率:Q3 为38.5%(YOY+6.6pct),其中:

    ①销售费用率+6.7pct,除淡季投放转化率下降外,从绝对额看Q3 为10 亿,环比Q2的10.5 亿基本持平,投放力度仍相对偏大;

    ②研发费用率+1.3pct,淡季费用刚性下费率提升;管理费用率+0.45pct 相对平稳。

    ③财务费用率-1.9pct,受惠于汇率变动;

    净利率:Q3 为7.5pct(YOY-9.2pct)。存公允价值变动损益-3pct,预计其中有套保对冲影响。Q3 交易性金融资产19 亿(环比+12.7 亿,同比+17.6 亿)另:公司终止2021 股权激励计划,此前该计划预计22 年摊销2.5 亿费用。后续预计Q1-3 计提金额有望冲回。

    投资建议:买入评级

    中期持续关注销量&利润率拐点。公司积极促销,疲软环境下仍换得收入增长。若后续销量回升起规模效应,利润率有望拐点,中期持续渗透放量的逻辑仍支撑公司成长。

    短期看底部或逐渐确立。Q3 利润率可能已初步见底,边际逐渐明确。当前估值已经消化部分风险,后续若消费回暖,公司弹性同样突出,关注龙头回调后的长期价值。

    预计22、23 年利润17(已考虑股权激励冲回2 亿)、19 亿(前值为22、26 亿元),对应PE21、18x,维持买入评级。

    风险提示:利润率持续受促销影响,海外景气不及预期;国内销量不及预期。

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