投资要点

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入101.25 亿元，同比增加22.81%，实现归母净利润11.22 亿元，同比下滑15.65%，实现扣非归母净利润11.07 亿元，同比下滑8.92%，其中，2022 年第三季度实现营业收入33.02 亿元，同比增加14.44%，实现归母净利润2.45 亿元，同比下滑48.94%，实现扣非归母净利润2.65 亿元，同比下滑33.71%。

    　　洗地机行业增速同比大幅提升，公司营收保持增长。2022 年前三季度受疫情多发影响，国内社会零售消费受到较大冲击，据奥维云网数据显示，中国家电市场国内零售规模达5103 亿元，同比减少6.1%，但清洁电器品类逆势增长，销售规模同比提升6.3%，洗地机，作为清洁电器的第二大细分产品品类，前三季度销售规模达59 亿元，同比大幅提升76%。在此背景下，科沃斯三季度营收保持双位数正增长。

    　　销售费率同比提升6.71 个pct，盈利能力短期承压。公司Q3 销售毛利率为47.17%，同比下滑0.84 个pct，环比下降5.11 个pct，销售净利率为7.45%，同比下降9.22 个pct，环比下降5.08 个pct。

    　　费用端来看， 公司Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.10%/4.84%/5.72%/-2.16% ， 同比分别+6.71%/+0.45%/+1.28%/-1.87%。公司Q3 销售费率大幅提升，由于国内各地疫情反复，消费需求恢复不及预期，费用投放未能获得有效正反馈，盈利能力短期承压。

    投资建议

    　　考虑到三季度零售消费需求恢复不及预期以及公司三季度费用投放效率不及预期，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为156.93/187.65/216.52 亿元（ 前值为161.77/201.95/243.73 亿元），同比分别增长20%/20%/15%，归母净利润分别为16.79/20.05/23.32 亿元（前值为21.06/25.99/31.72 亿元）， 同比分别增长-16%/19%/16% ， 摊薄每股收益分别为2.93/3.50/4.07 元，对应PE 分别为21/18/15 倍。考虑当前洗地机行　　业仍处于快速发展阶段，清洁电器渗透率仍处于较低水平，潜在市场空间广阔，我们看好公司作为清洁电器龙头企业的品牌优势和强竞争力，看好公司采取“科沃斯+添可”双品牌驱动战略，全渠道积极布局，多品类健康发展，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示

    　　线下渠道开拓不及预期风险；汇率变动风险；国际贸易关系及政策变动风险；新品推出不及预期风险。