事件：2022年1 0月28日，科沃斯发布三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入101.25 亿元，同比+22.81%；实现归母净利润11.22 亿元，同比-15.65%；实现扣非后归母净利润11.07 亿元，同比-8.92%。2022 年Q3 公司实现营业收入33.02 亿元，同比+14.44%；实现归母净利润2.45 亿元，同比-48.94%；实现扣非后归母净利润2.65 亿元，同比-33.71%。

    收入增长遇瓶颈，两大品牌增长呈现分化。环比来看，公司Q3 单季度收入同比增速略低于Q2，增长遇到瓶颈。参考奥维数据，Q3 扫地机行业全渠道销额与去年同期相比无增长，赛道热度有所降温。分品牌来看，参考京东平台数据，科沃斯品牌Q3 销额同比下滑7.57%，添可品牌同比增长13.06%，呈现分化。从双十一预售情况来看，截止10 月27 日天猫平台科沃斯、添可品牌累计预售额分别为4.04、3.02 亿元，排名家电类第3、第6 位；T10 OMNI 扫地机累计预售额2.32 亿元，排名家电产品第1。

    净利率短期下滑，销售费用率显著提升。2022 年前三季度公司毛利率为49.74%，同比+0.25pct，净利率为11.11%，同比-5.07pct。单Q3 公司毛利率为47.17%，同比-0.85pct，净利率为7.45%，同比-9.22pct。

    单季度净利率有较大幅度下滑，我们认为主要原因在于Q3 费用投放力度加大，以及单季度公允价值变动较去年同期减少0.87 亿元、投资净收益减少0.22 亿元。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为28.16%、4.77%、5.34%、-1.21%，同比+5.20、+0.38、+1.33、-1.60pct，单Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为30.10%、4.84%、5.72%、-2.16%，同比+6.71、+0.45、+1.28、-1.87pct，销售费用率大幅提升，投入产出比下降。

    经营性现金流净额大幅下滑。1）22 年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计27.85 亿元，同比+29.13%；存货为31.86 亿元，同比+24.37%；应收账款及票据合计16.09 亿元，同比+24.85%；合同负债+其他流动负债合计3.58 亿元，同比+12.72%。2）周转方面，三季度末存货/应收账款周转天数分别同比+23.97/+3.05 天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为3.49 亿元，同比-26.31%；Q3 单季度经营性现金流净额为-1.71 亿元，同比-242%。

    发布割草、商用新品，面向更广阔机器人市场。10 月26 日，科沃斯举行2022 秋季战略新品发布会，发布新品智能割草机器人GOAT G1，以及商用清洁解决方案DEEBOT PRO K1、M1。智能割草机器人GOATG1 以“机器人视觉”为突破口，实现精准定位、边界感知、导航避障等功能，解决用户难点。商用清洁机器人则通过多产品组合、多机器人高效协同系统提升使用体验，并创新采用了全租赁的商业模式降低用户使用成本。公司不断颠覆场景体验，构建更完善的服务机器人生态，持续引领行业变革及发展。

    盈利预测： 我们预计公司22-24 年营业收入分别为158.18/187.94/223.04 亿元，分别同比+20.9%/+18.8%/+18.7%；归母净利润17.01/21.03/24.85 亿元，分别同比-15.4%/+23.7%/+18.1%, 对应PE 为20.74/16.77/14.19 倍。

    风险因素：原材料价格波动，市场竞争加剧，新冠疫情反复，新品开拓不及预期，技术迭代不及预期等。