事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入153.25 亿元，同比+17.11%；实现归母净利润16.98 亿元，同比-15.51%。

    　　其中，2022Q4 单季营业收入为52.00 亿元，同比+7.40%；归母净利润为5.76 亿元，同比-15.24%。2023 年Q1 实现营业收入32.36 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润3.26 亿元，同比-23.01%。

    　　2022 年收入稳健，2023Q1 扫地机承压。2022 年公司通过多价格段和多渠道布局投入，持续推动两大自有品牌规模增长和品类渗透率提升。分品牌看，2022 年科沃斯品牌服务机器人实现销售收入77.98 亿元，同比+16.21%；其中自清洁产品收入占比达69.4%，同比+32.3pct；自清洁产品出货量达137 万台，同比+118.2%；全能基站型产品出货量达92 万台，同比+416.3%。添可品牌智能生活电器实现销售收入69.09 亿元，同比+34.50%；其中添可芙万系列洗地机出货257 万台，同比+52.1%。分渠道看，2022 年公司发力线下渠道，持续激发市场活力。截至2022 年末科沃斯品牌国内线下销售网点超1600 家，实现收入11.65 亿元，同比+77.5%，占内销21.9%；添可品牌中国市场线下销售收入达15.3 亿元人民币，同比+106.2%，占内销32.3%；据奥维云网，添可品牌为中国环境清洁电器市场线下零售额份额第一，市占率同比+9.3pct 至25.0%。单季度来看，2023Q1扫地机短期承压，洗地机保持增长；据奥维云网，2023Q1 科沃斯扫地机销额同比-21.10%，添可洗地机销额同比+11.81%。

    　　品类推新，销售投入持续加大，业绩端承压。毛利率：2022/22Q4/23Q1 公司毛利率同比+0.21/+0.58/+1.15pct 至51.61%/55.26%/50.67%，毛利率稳步增长主要系毛利率较高的添可品牌销售占比提升所致。费用率：

    　　2022/22Q4/23Q1 公司销售费用率分别为30.16%/34.07%/29.32%，同比+5.43/+6.39/+4.58pct，销售费率增长较大主要系公司现有品类推新及割草机器人等新品类上市导致销售费用上升所致。净利率：综合来看，2022/22Q4/23Q1 公司净利率分别同比-4.29/-2.96/-3.18pct 至11.10%/11.08%/10.08%，主要系销售费率大幅提升。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司2023Q1 业绩承压，新品贡献利润增量仍需时间，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为18.41/21.64/25.85 亿元，同增8.4%/17.6%/19.5%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、推新不及预期、竞争格局恶化。