公司发布2022年报及2023一季报：

    　　22 全年：收入 153 亿（+17%），归母 17 亿（-16%），扣非 16 亿（-13%）2204：收入52亿（+7%），归母5.7亿（-15%），扣非5.2亿（-20%）2301；收入32亿（+1%），归母3.3亿（-23%），扣非2.9亿（-25%）收入：关注高单

    　　据我们预计拆分：2204预计科沃斯品牌增速基本持平，其中国内-10%，海外+13%；添可品牌收入预计约+25%，其中国内约+15%，海外约+45%。

    　　回顾 22 年环境承压下仍有亮点：

    　　扫地机中白清洁机型高增：22年自清洁收入占科沃斯品牌69%，出货量+118%。

    　　线下拓展：科沃斯品牌内销中线下同比+78%，占 22%，添可内销中线下+106%，占 32%。

    　　23 年可期线下复苏。

    　　海外逆势增长：22年添可海外+34%，科沃斯海外+20%。

    　　总体看，线下是公司领先其他品牌的独家优势，海外也存较大追赶成长空间。

    　　利润：Q1 盈利稳健

    　　2204 毛利率 55%（+0.6pct），净利率 11%（-3.Opct，04 存在激励冲回影响，预计剔除后净利率约在 7%水平）。

    　　2301毛利率51%（+1.1pct），净利率10%（-3.2pct），开启以价换量后 Q1 的毛净利率维持相对稳健表现，我们预计主因添可占比提升对利润有所平衡。我们认为公司全年净利率目标有望看齐 10%。

    　　股杈激励如期落地

    　　公司发布23年股权激励计划，拟向激励对象投予3899.96万股，（占总股本6.81%），来源为定向增发。其中拟授予3307.54万份股票期权，592.42万股限制性股票。

    　　核心目标：综合看可理解为要求科沃斯、添可品牌 22-26 年收入 cagr15%，利润目标可拆解为利润遥年10%/12%/15%/15%。整体目标设置相对务实。

    　　滚励对象：本次激励共覆盖对象1272人，主要绑定中层骨干员工，激励范围较广。

    　　滚励价格设置：其中期权行权价为62.76元，限制性股票授予价39.23元（公司公告日股价 69.5 元）。

    　　费用影响：预计 23-27 年分别摊销0.9/1.2/0.7/0.4/0.1 亿，费用率影响预低于 0.6%。

    　　投资建议：买入评级

    　　短期回调后公司投资价值再次凸显。当前股权激励落地提升动力，Q2消费复苏以及去年低基数影响下，公司业绩节奏有望逐季度向上。

    　　结合短期消费复苏进度以及新发股权激励对费用影响，调整盈利预测，预计23-24年利润18.4亿、23.4亿元（前值19.5、26亿），对应PE22、17x，维持买入评级。

    　　风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期