事件描述

    　　科沃斯发布2022年报&2023年一季报，2022A实现 153.25 亿元，同比+17.11%，实现业绩16.98 亿元，同比-15.51%，实现扣非业绩 16.26 亿元，同比-12.89%；其中 2022Q4 实现营收52.00亿元，同比+7.40%，实现业绩 5.76亿元，同比-15.24%，实现扣非业绩5.19亿元，同比-20.30%；拟派发现金红利5.15亿元，占当年业绩的30.33%；202301 实现营收32.36亿元，同比+1.09%，实现业绩3.26亿元，同比-23.01%，实现扣非业绩2.86亿元，同比-24.96%。

    　　事件评论

    　　2022 年收入增长稳健，2023Q1 增速筑底：2022 年公司收入+17%，其中科沃斯品牌服务机器人收入+16.2%，国内+14.4%（线上、线下分别+4.1%、+77.5%，占比分别78.1%、21.9%），海外+20.2%，占比 31.8%；添可品牌收入+34.5%，国内+34.7%（线上、线下分别+15.6%、+106.2%，占比分别 67.7%、32.3%），海外+34.0%，占比 31.6%；自有品牌合计+24.1%、占比96.0%，另外服务机器人ODM、清洁电器OEM/ODM收入分别-34.7%、-53.9%。2023Q1公司收入+1%，预计科沃斯和添可品牌环比皆有降速，Q1国内均价仍有回落，销量弹性受制于可选消费景气度，海外业务预计好于内销，仍稳健增长。

    　　盈利能力基本企稳，同比受到高基数拖累：2022 年公司毛利率+0.21pct 至 51.61%，服务机器人和智能生活电器业务毛利率分别-4.88、+4.50pct至44.89%、59.43%，降价对科沃斯毛利率形成压力，添可凭借规模扩张、成本下降，毛利率同比抬升；2023Q1公司毛利率+1.15pct至50.67%，继续改善。2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别+5.43、+0.19、+0.66、-1.29pct，2023Q1分别+4.58、-0.24、+0.70、+0.44pct，营销投入力度延续高位。基数压力下，2022年、2023Q1归属净利率分别-4.28、-3.16pct至11.08%、10.08%，考虑到竞争趋稳、成本红利体现，盈利能力已经基本企稳、无需悲观。

    　　推出新一轮股权激励，稳健增长充满信心：公司推出 2023 年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象共计1272人；激励规模3899.96万股，占总股本6.81%；股票期权行权价62.76元/股，限制性股票价格39.23元/般；业绩考核为科沃斯和添可品牌分别以各自2022年收入为基数，2023-2026年各自品牌营收每年+15%，以2022年扣非业续（剔除股份支付费用）为基数，2023 年+10%，2024 年+12%，2025-2026 年+15%。随着国内消费环境回暖、行业以价换量，后续公司收入增速有望逐步向上，考虑到业绩基数开始显著走低，后续公司业绩端复苏节奏和弹性值得关注，全年业绩与收入有望做到更好匹配。

    　　维持“买入”评级。2022 年、2023Q1 公司收入分别+17%、+1%，考虑到国内消费环境回暖、行业以价换量，后续公司收入增速有望逐步向上；业绩方面，2022 年、2023Q1 归属净利率分别-4.28、-3.16pct 至 11.08%、10.08%，从近两个季度环比走势看，我们判断盈利能力已经基本企稳、无需恋观，后续公司业绩端复苏节奏和弹性值得关注。参考新推出的股权激励方案，公司对科沃斯&添可品牌收入、扣非业绩（剔除股份支付费用）2023-2026年持续双位数增长充满信心。综合上述，预计2023、2024年归属净利润分别为18.72、21.56 亿元，对应当前股价 PE分别为 21.25、18.45 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨，