事件：2022 年公司实现收入153.25 亿元，同比+17.11%，实现归母净利润16.98 亿元，同比-15.51%；2022Q4 实现收入52.00 亿元，同比+7.40%，实现归母净利润5.76 亿元，同比-15.24%；2023Q1 实现收入32.36 亿元，同比+1.09%，实现归母净利润3.26 亿元，同比-23.01%。

    　　新品驱动下，22 年科沃斯、添可实现快速增长。分品牌来看，22 年科沃斯收入77.98 亿元，同比+16.21%，继X1 系列之后，公司22 年围绕自清洁再度推出性价比较高的T10 系列扫地机，通过多价格段自清洁产品布局推动收入快速增长。22 年科沃斯扫地机中自清洁产品收入占比69.4%，同比+32.3pct，出货量137 万台，同比+118.2%。23Q1 科沃斯业内首推55°热水洗抹布、T20 系列重磅上市，新品在清洁力、AI 交互、智能化等方面均有升级，推动份额持续领先，根据AVC，23Q1 科沃斯扫地机线上销额市占率为40%，稳居龙头地位，随着618 大促到来、营销投放资源加强，科沃斯有望凭借新品放量实现收入快速增长。添可方面，22 年收入69.09 亿元，同比+34.5%，芙万系列新品驱动收入快速增长，根据公司公告，22 年芙万系列洗地机合计出货257 万台，同比+52.1%。根据AVC，23Q1 添可洗地机线上销额同比11.14%，淡季背景下增速有所放缓。

    　　营销投放增强，导致盈利能力有所减弱。22A/22Q4/23Q1 毛利率为51.61%/55.26%/50.67%，同比+0.21pct/+0.58pct/+1.15pct，预计主要得益于产品结构优化等。营销力度加大，导致净利率有所下滑，22A/22Q4/23Q1 销售费用率同比+5.4pct/+6.3pct/+4.6pct，22A/22Q4/23Q1 净利率为11.1%/11.1%/10.1%，同比-4.3pct/-3.0pct/-3.2pct。同时公司发布23 年股权激励计划管理办法，分别针对科沃斯、添可设置考核目标，有望充分调动员工活力。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长0.7%、12.5%、14.3%，对应PE 分别为23.3、20.7、18.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。