事件：2022 年公司营业收入153.25 亿元，同比增长17.11%；归母净利润16.98 亿元，同比下滑15.51%；扣非归母净利润16.26 亿元，同比下滑12.89%。2023Q1 公司营业收入32.36 亿元，同比增长1.09%；归母净利润3.26 亿元，同比下滑23.01%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比下滑24.96%。

    　　科沃斯+添可双轮驱动，22 年收入稳健增长：分业务看，服务机器人收入78.74 亿元，同比增长15.34%，对应销量311.95 万台，同比下滑12.95%，均价2524.01 元，同比增长32.47%。服务机器人均价大幅提升主要是因为高端新品占比大幅提升。智能生活电器收入73.13 亿元，同比增长21.63%，其中添可品牌智能生活电器收入69.09 亿元，同比增长34.50%。智能生活电器销量446.54 万台，同比下滑9.53%；均价1547.29 元，同比增长48.67%。

    　　智能生活电器均价大幅提升主要是因为添可品牌占比提升。

    　　海外销售短期承压，国内线下渠道拓展成果显现：分销售地域看，2022 年境外收入51.86 亿元，同比增长9.92%，增速收窄主要系外需疲软所致。境内收入101.39 亿元，同比增长21.16%；其中国内线下渠道建设成果显著，科沃斯品牌线下网店超过1600 家，实现收入11.65 亿元，同比增长77.5%；添可品牌线下网点达785 家，实现收入15.3 亿元，同比增长106.2%。

    　　费用维持高位，利润短期承压：2022 年毛利率51.61%，同比提升0.20 个百分点。其中服务机器人毛利率44.89%，同比减少4.88 个百分点，主要系原材料成本（+28.76%）和人工成本（+26.93%）大幅提升所致；智能生活电器毛利率59.43%，同比提升4.50 个百分点，主要系添可自主品牌占比提升所致。净利润端，2022 年净利率11.10%，同比减少4.29 个百分点。销售/管理/财务/研发费用率分别30.16%/4.21%/-0.72%/4.86%，分别同比变化5.43/0.19/-1.29/0.66 个百分点。销售费用率大幅增长主要因为收入增速下滑且公司仍维持较高的广告营销及平台费用投入（+45.29%）。从2023Q1 数据看，利润端呈缓慢复苏趋势，毛利率50.67%，同比提升1.14 个百分点；受费用前置影响，净利率10.08%，同比下降3.18 个百分点。

    　　投资建议：公司作为国产清洁电器龙头，拥有科沃斯和添可两大知名品牌，产品、渠道和营销实力均属行业领先水平。中短期看高端扫地机价格持续下探有望打开渗透空间，而科沃斯品牌有望凭借产品和渠道优势进一步提升市　　场份额；中长期看洗地机品类仍处导入期，添可品牌有望凭借产品和营销优势持续吸收行业成长红利。考虑到扫地机器人可选属性突出，复苏节奏不确定性强，故我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润18.83 亿元（前值20.16 亿元）、22.95 亿元（前值24.50 亿元）、25.88 亿元，对应当前股价的预测PE 为21、17 和15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、技术迭代不及预期、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、税收政策变化风险