投资要点：

    公司收入业绩均低于预期。科沃斯2023H1 实现营收71.44 亿元，同比增长5%；实现归母净利润5.84 亿元，同比下降33%；实现扣非后归母净利润5.06 亿元，同比下降40%。

    其中，Q2 单季度实现营收39.08 亿元，同比增长8%；实现归母净利润2.58 亿元，同比下降43%；实现扣非后归母净利润2.20 亿元，同比下降52%。收入端受需求恢复缓慢影响、利润端受销售费用快速增长拖累，公司收入业绩均低于预期。

    扫地机行业弱复苏，洗地机行业保持增长。扫地机行业2023 年上半年在消费动能缓慢恢复、行业迭代无较大突破的背景下，呈现线上弱复苏、线下高增长的态势，根据奥维云网扫地机数据，2023Q1/Q2 扫地机线上市场销额分别同比-16%/+2%，线下市场同比+20%/38%。洗地机行业仍然保持增长，但增幅有所放缓，2023Q1/Q2 洗地机线上市场销额分别同比+22%/9%，线下销额同比+16%/4%，行业价格战较为激烈。结构上，尽管扫地机市场面临宏观环境带来的增长压力，基站产品却展现出了良好的发展潜力。中怡康数据显示，基站产品线上销额占比达92.7%，其中，全能型基站款占比高达71.2%，同比提升40.3pcts，基站款价格较高，带动整体行业销售结构升级。以价换量趋势上，行业新品价格有所下探，2021 年以来的行业均价快速增长态势放缓，均价进入同比持平阶段，有利于行业中长期渗透率的提升及格局优化，预计价格下探对扫地机销量的拉动作用有望逐步凸显。

    科沃斯品牌面临压力，添可品牌加速渗透。2023H1 科沃斯品牌实现收入35.04 亿元，同比+0.22%，添可品牌实现收入32.80 亿元，同比+11.08%。受制于消费需求不足及新品迭代幅度较小，科沃斯品牌收入持平微增，但线下渠道及抖音快手等新兴渠道仍有快速提升，公司打造爆品能力仍较强，根据中怡康数据，2023H1 公司T20 Pro 产品成为国内扫地机线上市场销额和销量冠军单品。根据公司公告，添可品牌持续创新，随着Chorus 产品的推出搭建了完善的洗地机产品矩阵，并通过对高体验爆品价格下探，加速市场渗透。

    添可仍占据主流市场份额，但洗地机市场竞争亦日趋激烈，全品类销额同比增幅在高基数压力下明显收窄，受到国内清洁电器整体消费动能减弱以及海外CPI 高增拖累需求影响，公司内销外销均面临一定压力。

    多款新品发布，商用领域持续布局。2023 年8 月，科沃斯、添可品牌发布战略新品发布会，推出自研双子星半固态激光雷达方案扫地机DEEBOT X2、基站式擦窗机器人WINBOTW2、多功能空气净化机器人AIRBOT Z2；此外，公司割草机器人和商用清洁机器人产品也陆续推向市场，构建更完善的服务机器人生态。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内竞争加剧，我们下调盈利预测，预计23-25年可实现归母净利润18.3/21.1/25.0 亿元（前值为20.0/23.3/25.5 亿元），同比分别增长7.6%/15.3%/18.6%，对应当前市盈率分别为21/18/15 倍，公司核心品类加速迭代，扫地机+洗地机市场领先地位稳固，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：原材料价格波动，扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。