1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 营业收入71.44 亿元，同比+4.7%；归母净利润5.84 亿元，同比-33.4%。对应2Q23 营业收入39.08 亿元，同比+7.9%；归母净利润2.58 亿元，同比-43.1%。公司销售费用投放力度加大导致1H23 业绩低于我们预期。

    　　扫地机以价换量弱复苏，洗地机保持较高增速。1）今年上半年扫地机龙头相继推出性价比新品下探价格带，以价换量吸引性价比人群。AVC数据，1H23 国内扫地机全渠道零售额/量同比-0.3%/-4%，呈现弱复苏态势。2）国内洗地机市场呈现较快增长，1H23 国内线上洗地机零售额/量同比+14%/+35%，零售均价大幅下探，同比-16%。1H23 科沃斯（含一点品牌）线上扫地机销额占比38.2%，添可品牌线上洗地机销额占比48.2%，均保持住细分市场行业第一的位置。

    　　洗地机快于扫地机增长，费用投放导致盈利承压。1）1H23 科沃斯品牌收入35.04 亿元（同比+0.2%），添可品牌收入32.80 亿元（同比+11.1%），洗地机收入增速快于扫地机收入增速。今年以来海外清洁电器市场需求恢复，公司加大海外拓展力度，科沃斯/添可品牌海外收入分别同比+26.5%/+24.2%。2）1H23 公司毛利率为49.0%（同比-2.0ppt）。销售费用率：

    　　1H23 同比+4.9ppt至32.1%，其中2Q23 同比+5.1ppt至34.5%。主要原因在于1H23 抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广及广告费同比+13%，达人直播收入比重增加导致平台服务费及佣金同比+65%。3）1H23 公司管理/财务/研发费用率同比-0.9ppt/持平/+0.3ppt。公司应收账款坏账计提转回5164 万元。4）综合影响下，1H23 公司归母净利率8.2%（同比-4.7ppt），其中2Q23 归母净利率6.6%（同比-5.9ppt）。

    　　发展趋势

    　　我们仍然看好扫地机市场的回暖趋势、全球清洁电器市场长期成长空间以及中国品牌全球竞争的阿尔法优势。近期公司发布三款战略新品：半固态雷达方案方形扫地机DEEBOT X2、基站式擦窗机器人WINBOT W2、空气净化机器人AIRBOT Z2，我们看好战略新品带动公司收入进一步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于高费用投入导致公司利润端承压，我们下调2023 年归母净利润26%至15.28 亿元，引入2024 年归母净利润预测18.34 亿元。当前股价对应2023/2024 年25.3x/21.1x P/E。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测但我们仍然看好公司在清洁电器市场的长期发展空间，下调目标价10%至78元，对应2023/2024 年29.4x/24.5x P/E，较当前股价有16.5%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧超预期；原材料及海运费涨价超预期；新品拓展不及预期。