事件：23H1实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.51%；Q2 公司实现营业收入39.08 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润2.58 亿元，同比-43.10%。

    　　Q2 收入增速环比改善，添可出货量大幅增长。Q2 公司实现营业收入39.08 亿元，同比+7.92%，增速环比Q1（+1.09%）有所改善。分业务来看：

    　　科沃斯：科沃斯品牌服务机器人实现营业收入35.04 亿元，同比+0.22%，Q2 科沃斯出货量同比增长，自清洁产品出货量达75 万台，同比+37.2%，其中全能基站型产品出货量达67 万台，同比+155.1%。

    　　擦窗机器人23H1 营收同比+16.3%。

    　　添可：添可品牌智能生活电器23H1 实现营收32.80 亿元，同比+11.08%，占公司营收比例达到45.91%，同比+2.63pct。从出货端来看，H1 添可芙万系列洗地机产品出货144 万台，同比+32.5%。

    　　积极调整战略，欧美市场推动海外收入增长。23H1 科沃斯和添可品牌海外分别实现收入12.02/10.13 亿元，分别同比+26.5/+24.2%，国内市场需求较弱，科沃斯和添可品牌收入分别同比-9.59/+6.07%。

    　　均价下降+费用率提升，Q2 盈利承压。Q2 公司实现毛利率47.57%，同比-4.71pct，我们认为公司毛利率下降的主要原因在于产品价格的调整。根据奥维云罗盘数据，科沃斯扫地机器人Q2 线上线下产品均价分别同比-3/-9%，添可洗地机线上线下产品均价分别同比-15/-10%。

    　　从费用率角度来看，Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.07、-1.39、-0.03、-0.28pct，公司加大了对抖音等社交电商站外渠道的营销推广投入，达人直播收入比重的增加也导致了平台服务费及佣金的增加。

    　　毛利率下行叠加费用率提升，Q2 公司实现归母净利润率6.60%，同比-5.92pct。

    　　经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。

    　　1）公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计51.26 亿元，较22年期末-5.80%；23H1 期末应收票据及应收账款合计16.79 亿元，较22年期末-14.06%，回款状况良好。23H1 期末公司存货合计32.24 亿元，较23 年期末+10.92%；23H1 期末公司合同负债合计3.94 亿元，较23年期末+29.05%，体现公司后续良好的收入增长潜力。

    　　2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为4.67 亿元，同比+52.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　3）周转方面，公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22　　年分别+22.11/+1.85/+16.37 天，周转效率有所下滑。

    　　积极创新，推动商业品类落地，打造新增长曲线。在家用品类方面，8月科沃斯发布了方形扫拖新旗舰地宝X2 系列，截至8 月27 日，科沃斯天猫旗舰店预订量已超过2000 台。在其他新方面，H1 家用割草机器人GOAT G1 和商用清洁机器人DEEBOT PRO K1、M1 都逐步推向市场，Q2 割草机器人在欧洲正式开售，下半年将推向更多市场。我们认为公司以家用清洁机器人为基本盘，积极创新推动品牌市占率稳步提升，同时不断推动割草机、商用机器人等品类推广，有利于打造更多公司未来长期发展的支撑点。

    　　盈利预测： 我们预计公司23-25 年营业收入分别为171.22/204.67/235.91 亿元，分别同比+11.7/19.5/15.3%；归母净利润15.42/21.04/25.72 亿元，分别同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,对应PE 为24.86/18.22/14.90 倍。

    　　风险因素：原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。